20210830-国海证券-资产配置系列专题（一）_美国_股+债_组合的前世今生_10页_1023kb

美国“股+债”组合的前世今生总结

核心内容

本文回顾了现代资产配置理论的发展历程，并以美国“股+债”组合（特别是“60%-40%”组合）为研究对象，探讨其历史表现及未来配置趋势。

主要观点

现代资产配置理论的三轮沿革

1. 起点（1952年）

   • 马科维兹创立均值方差模型，提出“有效边界”理论，标志着现代资产配置理论的开端。
   • 该模型虽在理论上具有突破性，但存在对参数敏感、仅适用于单期投资等局限。

2. 机构优化（1990年起）

   • 高盛推出BL模型，结合分析师对资产未来收益的主观判断，优化了均值方差模型的缺陷。
   • 美林时钟理论将资产配置与宏观经济周期结合，提出不同周期下应增配不同资产。

3. 配置因子（次贷危机后）

   • 风险平价模型（如桥水基金的“全天候策略”）和Smart Beta ETF的兴起，推动了资产配置理念向因子配置转变。
   • Smart Beta ETF通过配置不同Beta属性的资产，实现更灵活的风险收益特征。

“股+债”组合为何获得广泛认可？

• 风险与收益平衡：在1990年至2021年间，“60%-40%”股债组合的年化收益率为7.85%，低于纯股票组合，但波动率和最大回撤显著降低。
• 投资体验提升：组合降低了波动及回撤，提升了投资者的长期体验。
• 定期再平衡：每年调仓的策略表现最优，可略微提升收益率，同时降低波动率和最大回撤。

未来是否应降低债券配比？

• 美债利率下行：10年期美债利率已处于历史低位，资本利得空间有限。
• 股债配比分化：未来若追求更高收益，需提高股票比例；若追求降低波动，则需保留一定债券比例。
• 新兴市场债券替代：新兴市场国家债券利率相对较高，但汇率波动风险较大。中国和印度国债因汇率波动较小，可能成为更优的替代选择。

关键信息

• 历史表现：1990年1月至2021年8月，“60%-40%”组合年化收益率为7.85%，波动率为10.48%，最大回撤为21.32%。
• 再平衡策略：每年调仓表现最优，可有效提升组合表现。
• 配置价值：中国债券对以美元计价的组合具有较好的风险分散效果，可能成为美债的替代选择。
• 风险提示：过去数据不能预示未来表现，投资需谨慎。

配置建议

• 股票与债券比例调整：在美债利率持续下行背景下，未来需在收益与风险之间做出更精细化的权衡。
• 新兴市场债券配置：中国和印度国债可能成为未来以美元计价投资组合的优选资产。
• 因子配置趋势：资产配置正逐步转向因子配置，Smart Beta ETF等产品将发挥更大作用。

固定收益研究小组介绍

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债、可转债研究。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债、银行研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：涨幅介于10%~20%；
  • 中性：涨幅介于-10%~10%；
  • 卖出：跌幅10%以上。

风险提示

• 市场有风险，投资需谨慎；
• 本报告不构成投资建议，投资者应结合自身判断；
• 过去数据不能预示未来表现。

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