20130721-光大证券-电价下调风险已在股价中体现充分_12页_976kb

电力行业月报总结

核心内容

2013年1-6月全国电力工业生产数据显示，全社会用电量同比继续回升，6月当月用电量同比增长6.3%，累计用电量同比增长5.1%，较1-5月略有提升。分析师上调全年全社会用电量增速至7.4%，认为下半年因基数效应，用电量增速将逐月回升。

主要观点

1. 用电量增速回升，第二产业仍是主要拉动因素

• 全社会用电量：1-6月累计用电量同比增5.1%，较1-5月回升0.22个百分点，略超预期。
• 第二产业：6月工业用电量同比增5.7%，贡献度达66%，仍是拉动用电回升的主要力量。
• 居民用电：6月居民用电量同比增9.3%，贡献度达16%，主要受全国提前进入高温天气，空调用电快速上升影响。
• 分省情况：新疆用电量增速为全国最高（34%），华北电力需求回落，华东（浙江、福建、山西）及中部（重庆、四川）用电增速继续上升。

2. 水电装机投运加快，火电利用小时下滑

• 水电新增容量：1-6月水电新增设备容量同比增58%，火电基本与去年持平。
• 水电基地：西南地区水电基地（四川、云南、贵州）装机投运明显加快。
• 火电利用小时：全国火电平均利用小时下滑3.1%，广东、江苏等西电东送受电区火电利用小时下滑更为显著，分别为7.2%和5.2%。

3. 火电盈利达到历史高位

• 盈利指标：1-5月火电行业毛利率达18.7%，税前利润率11%，度电税前盈利3.8分/kwh。
• 盈利提升因素：受益于煤价持续下跌及供电煤耗下降，盈利水平接近历史最高。

4. 估值及投资建议

• 重点电力股估值：2013年PE为7-13X，PB为1-1.6X。
• 推荐投资标的：
  • 雅砻江水电：看好其装机快速扩张和业绩成长前景。
  • 国投电力、川投能源：维持“买入”评级。
  • 华能国际、国电电力、内蒙华电：短期关注中报带来的超跌反弹机会，建议“增持”。
• 风险提示：经济增速再次回落或电量增速大幅低于预期。

关键信息

投资建议

• 短期机会：关注中报带来的超跌反弹，重点推荐华能国际、国电电力、内蒙华电。
• 长期前景：若煤价持续下跌，可能触发煤电联动，调价幅度预计在2分/kwh以内，但综合考虑煤价与电价因素，明年主要火电商PE仍将在10倍以下。
• 重点推荐：雅砻江水电因其装机快速扩张和业绩成长前景，被推荐买入；国投电力、川投能源也维持“买入”评级。

风险提示

• 经济增速回落：可能对电力需求造成压力。
• 电量增速不及预期：将影响行业盈利水平。

分析师信息

• 陈舒薇：光大证券研究所分析师，金融硕士，4年公司研究经验，专注于公用事业和环保行业。
• 陈俊鹏：光大证券研究所分析师，工商管理硕士，具有8年行业工作经验，擅长自下而上个股挖掘。

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 无评级：因无法获取必要信息或存在重大不确定性事件。

估值方法局限性

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

版权声明

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