20260430-国盛证券有限责任公司-粤电力A-000539.SZ-Q1电量高增亏损收窄_电价有望触底现拐点_4页_618kb
报告摘要
粤电力A（000539.SZ）总结
核心内容
粤电力A发布2026年第一季度财报，核心数据如下：
- 营业收入：113.53亿元，同比增长7.38%
- 净亏损：1.52亿元，同比收窄，去年同期为3.83亿元
- 基本每股收益：-0.0289元，去年同期为-0.0729元
公司业绩改善主要得益于新增煤电项目投产和存量机组发电效能提升，但光伏业务收入增长未能抵消折旧及利息费用的增加。
主要观点
1. 电量增长显著
- 2026年一季度完成发电量297.59亿千瓦时，上网电量283.32亿千瓦时，分别同比增长17.66%和18.05%
- 各类发电量构成：
- 煤电：222.73亿千瓦时，同比增长23.36%
- 气电：45.49亿千瓦时，同比下降4.89%
- 风电：16.29亿千瓦时，同比增长21.93%
- 光伏：10.29亿千瓦时，同比增长16.67%
- 水电：0.84亿千瓦时，同比增长31.25%
- 生物质：1.95亿千瓦时，同比增长13.37%
2. 电价走势与盈利影响
- 广东现货电价近期高涨，4月中旬达678.0元/兆瓦时，远高于年度长协均价372.14元/兆瓦时
- 火电机组容量电价提高一定程度对冲了电价下降的不利影响，发电业务收入实现同比增长
- 后续电价有望触底反弹，为公司盈利提供支撑
3. 装机容量情况
- 截至2026年3月末，公司可控装机容量4774.10万千瓦
- 受托管理装机容量904.55万千瓦，总装机容量合计5647.45万千瓦
- 各类装机占比：
- 煤电：53.65%
- 气电：26.32%
- 风电：8.65%
- 光伏：10.87%
- 可再生能源（风电、水电、光伏、生物质）合计占比20.04%
4. 投资建议
- 维持“买入”评级
- 预计2026-2028年归母净利分别为3.68/7.44/10.89亿元
- EPS分别为0.07/0.14/0.21元/股
- PE分别为99.8/49.4/33.8倍
- 新能源转型成长空间广阔，新增机组带动电量提升，电价有望触底反弹
关键信息
股票信息
- 行业：电力
- 前次评级：买入
- 收盘价（2026年04月29日）：7.00元
- 总市值：36,751.99百万元
- 总股本：5,250.28百万股
- 自由流通股占比：63.88%
- 30日日均成交量：167.97百万股
财务预测
| 年度 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | EPS（元/股） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2026E | 52,537 | 368 | 0.07 | 99.8 |
| 2027E | 59,643 | 744 | 0.14 | 49.4 |
| 2028E | 65,850 | 1,089 | 0.21 | 33.8 |
财务指标变化
- 营业收入增长率：2026年预计1.9%，2027年13.5%，2028年10.4%
- 归属母公司净利润增长率：2026年-38.6%，2027年101.9%，2028年46.4%
- 毛利率：2026年7.3%，2027年10.2%，2028年11.6%
- 净利率：2026年0.7%，2027年1.2%，2028年1.7%
- ROE：2026年1.6%，2027年3.1%，2028年4.3%
- P/E：2026年99.8倍，2027年49.4倍，2028年33.8倍
风险提示
- 装机速度不及预期
- 电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期
- 上游原材料涨价
作者信息
- 分析师：张津铭、高紫明、刘力钰、张卓然、卢浩
- 执业证书编号：S0680520070001、S0680524100001、S0680125090013等
- 邮箱：zhangjinming@gszq.com、gaoziming@gszq.com、zhangxiaoya@gszq.com等
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财务报表概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 30987 | 30647 | - | 31610 | 37545 |
| 现金 | 15362 | 14840 | 11840 | 14853 | 19375 |
| 应收票据及应收账款 | 9102 | 9583 | 8246 | 9294 | 10261 |
| 资产总计 | 175154 | 186034 | 181775 | 184459 | 190922 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 10975 | 10233 | 3817 | 9091 | 11253 |
| 投资活动现金流 | -14257 | -10884 | -5317 | -4556 | -7114 |
| 筹资活动现金流 | 3160 | 1161 | -1500 | -1522 | 383 |
| 现金净增加额 | -123 | 511 | -2999 | 3013 | 4521 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 57159 | 51541 | 52537 | 59643 | 65850 |
| 营业利润 | 2462 | 1409 | 399 | 1681 | 2776 |
| 净利润 | 1755 | 1032 | 633 | 1279 | 1872 |
| 归属母公司净利润 | 964 | 600 | 368 | 744 | 1089 |
主要财务比率
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | -4.3 | -9.8 | 1.9 | 13.5 | 10.4 |
| 营业利润增长率(%) | -8.0 | -42.8 | -71.7 | 321.1 | 65.2 |
| 归母净利润增长率(%) | -1.1 | -37.8 | -38.6 | 101.9 | 46.4 |
| 毛利率(%) | 13.4 | 11.3 | 7.3 | 10.2 | 11.6 |
| 净利率(%) | 1.7 | 1.2 | 0.7 | 1.2 | 1.7 |
| ROE(%) | 4.2 | 2.6 | 1.6 | 3.1 | 4.3 |
| P/E(倍) | 38.1 | 61.3 | 99.8 | 49.4 | 33.8 |
| P/B(倍) | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | 1.5 |
| EV/EBITDA(倍) | 12.0 | 12.7 | 13.4 | 12.0 | 11.1 |
估值与市场表现
- 2026年一季度P/E为99.8倍，高于2025年61.3倍，反映市场对后续业绩的乐观预期
- 预计2027年P/E将降至49.4倍，2028年进一步降至33.8倍，估值逐步下降
免责声明
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