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新湖宏观金融专题总结：政治局会议前瞻-逆周期政策会加码吗？

核心内容

2024年7月最后一周将召开政治局经济工作会议，作为年中经济政策定调的重要窗口，会议将聚焦如何实现稳增长与防风险之间的新平衡。当前国内经济呈现K型结构分化，新旧动能、内外需、量价三方面均出现显著分化，但政策层仍倾向于温和宽松，而非全面加码。

主要观点

1. 经济K型分化持续加剧

• 总量与价格分化：二季度实际GDP增速回落至4.3%，但名义GDP增速回升至5.9%，主要受价格回升支撑。
• 内外需分化：外需与高技术制造业持续高增，反映全球AI革命背景下中国制造业的受益；内需修复偏弱，固投和地产投资仍是主要拖累。
• 融资结构分化：传统领域信贷需求低迷，而新经济更多依赖股权、债券等直接融资方式，单一信贷指标难以全面反映实体融资水平。

2. 政策温和宽松，非全面加码

• 总量政策宽松空间有限：当前经济总量维持平稳，央行强调“稳中向好”和“结构优化”，政策重心转向结构性调整。
• 财政政策加快存量落地：政策层将加快专项债和超长期特别国债的发行与使用，推进设备更新、以旧换新、减税降费等政策。
• 货币政策维持支持性：央行强调信贷由外延式扩张转向内涵式发展，降准降息紧迫性下降，但若内需持续走弱，仍有宽松空间。
• 结构性工具有加码空间：如支小再贷款、科创再贷款、绿色金融工具等。

3. 扩内需扩消费仍是政策重心

• “十五五”扩消费规划：国务院已批复相关规划，目标到2030年社会消费品零售总额达60万亿元，促消费政策仍有发力空间。
• 政策落地：包括消费品以旧换新、育儿补贴、社保兜底、消费贷款贴息等。
• “六张网”基建投资：作为稳住下半年基建投资的核心，政策将重点推进交通、能源、水利、信息等基础设施网络建设。

4. 地产政策以风险化解为主

• 稳住降幅实现托底：城市更新、因城施策、房企纾困仍是主要手段。
• 政策重心转向结构性调整：地产投资仍处负增区间，政策更关注风险防控而非全面刺激。

5. 加强AI和高端制造的新质生产力

• 科技创新引领新质生产力：以AI规模化商业化与高端制造数智化转型为核心，推动AI+制造+消费的深度融合。
• 财政、货币、产业、消费政策协同发力：支持新经济领域的高质量发展。

关键信息

• 经济K型分化：新旧动能、内外需、量价三重分化，二季度实际增长见底，名义增长见顶。
• 政策基调：积极定调，用好存量，预研增量，结构性政策成为重心。
• 财政节奏：二季度财政发力偏慢，为下半年政策回补留下空间。
• 货币政策：短期宽松空间有限，流动性呈现呵护与约束并存。
• 地缘风险与紧缩预期：美伊冲突和美联储紧缩预期仍是外部扰动因素，年内加息预期降至1次左右。
• 资产定价逻辑：股市定价新经济，债市定价旧经济，科技板块盈利支撑较强。

市场展望

• 股市：短期需关注海外政策变动及地缘政治风险，A股中报业绩预计偏强，中期可关注逢低做多机会。
• 债市：融资需求偏弱支撑资产荒逻辑，短期利率或维持低波动，收益率下行动力有限，建议关注高位震荡及收益率曲线调整机会。

资料来源

• Wind
• 新湖期货研究所

分析师信息

• 黄婷莉
  从业资格号：F03141791
  投资咨询号：Z0021706

• 李明玉
  从业资格号：F0299477
  投资咨询号：Z0011341

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