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国泰海通 | 固收：7月政治局会议前瞻：债市需要关注什么

核心内容总结

2026年上半年中国经济同比增长4.7%，处于4.5%-5%的目标区间内，但二季度增速低于预期。经济表现呈现一定韧性，但结构性分化扩大，形成“K型”增长格局。在此背景下，7月政治局会议对债市影响的关键在于三个方面：政府债供给预期、货币政策定调、消费端政策表述。

一、政府债供给预期

1. 财政发力重心：下半年财政政策更注重执行效率，而非单纯扩大规模。
2. 地方债发行斜率：三季度或成为全年政府债供给的高峰，市场需关注7-8月的供给冲击。
3. “6万亿”化债专项债到期：2024年11月推出的化债组合拳中，用于置换存量隐性债务的“6万亿”专项债将在2026年底到期。需关注会议是否对后续接续安排进行政策指引。
4. 化债表述变化：重点关注“积极有序化解地方政府债务风险”等表述是否出现新的政策定调。

二、货币政策定调

1. “逆周期”与“跨周期”表述：国务院总理座谈会删除“跨周期”表述，但央行副行长邹澜仍延续“逆周期和跨周期”并提。
2. 降准降息可能性：目前政策宽松必要性不强，但若海外宏观压力加剧或权益资产系统性承压，降准降息可能以组合拳形式出台，以实现政策效果与市场情绪的平衡。
3. 政策空间：当前货币政策仍具备一定宽松空间，但短期内更倾向于维持稳定。

三、消费端政策

1. “十五五”规划目标：设定2030年社会消费品零售总额达60万亿元，对应年化增速3.7%。
2. 下半年消费增速要求：为实现2030年目标，下半年社零增速需升至5.9%。
3. 政策温和性：目标增速与疫情后的社零增速中枢基本持平，政策目的更偏向“边际回归”，而非大幅拉高中枢。
4. 结构性支持为主：消费政策预计延续结构性支持，而非大规模发放消费券。

关键信息提炼

• 经济表现：2026年上半年GDP增长4.7%，二季度增速低于预期，经济总量有韧性但结构性分化扩大。
• 财政政策：下半年财政发力将更关注执行效率，地方债发行斜率可能加快，需关注“6万亿”专项债到期后的政策接续。
• 货币政策：当前“逆周期”政策导向明确，但“跨周期”表述仍存在，降准降息可能性较低，需关注外部环境变化。
• 消费政策：目标温和，政策以结构性支持为主，不倾向于新一轮消费刺激。

风险提示

• 政策超预期：若会议释放超出市场预期的宽松信号，可能对债市产生较大影响。
• 经济数据波动：若后续经济数据出现明显波动，可能影响政策走向及市场预期。

总结

7月政治局会议对债市影响的关键在于政府债供给、货币政策和消费政策。当前财政政策更关注执行效率，地方债供给可能在三季度达到高峰，需关注“6万亿”专项债到期后的政策安排。货币政策仍以“逆周期”为主，短期内宽松空间有限。消费端政策目标温和，更倾向于结构性支持，而非大规模刺激。市场应重点关注会议对政策预期的明确与变化，以应对潜在的债市波动。