20160527-中投证券-国内宏观经济点评报告_工业企业盈利增速放缓佐证需求改善脆弱性_11页_908kb

工业企业盈利增速放缓总结

核心内容

2016年4月，工业企业盈利增速出现明显放缓，反映经济回暖的脆弱性。1-4月份规模以上工业企业利润总额同比增长6.5%，较1-3月份回落0.9个百分点；4月当月同比增长4.2%，较3月份回落6.9个百分点。国有及国有控股企业利润增速回落尤为显著，而集体企业和私营企业则有所回升。

主要观点

• 需求疲软：4月份工业企业利润增速的放缓主要源于需求的回落。工业增加值和固定资产投资增速均出现下降，表明经济复苏动力不足。
• 库存下降：自2014年三季度末以来，工业企业产成品库存增速持续下降，4月份首次出现负增长，表明企业对需求前景的悲观预期。
• 应收账款上升：2015年底以来，工业企业应收账款增速趋升，显示企业销售回款能力下降，进一步佐证了需求不足的问题。
• 价格端变化：PPI自2014年下半年开始持续下行，2015年加速下滑，成为工业企业利润下降的主要因素。进入2016年，PPI下跌速度减缓，对利润有改善作用。
• 成本端改善：2015年以来，收入与利润增速差逐渐缩小，说明成本端有所改善，但整体仍需观察。

关键信息

一、工业企业利润增速放缓

• 1-4月份工业企业利润总额同比增长6.5%，4月当月同比增长4.2%。
• 国有及国有控股企业利润增速回落明显，分别为-7.8%和7.3%。
• 集体工业企业和私营工业企业利润增速上升，分别为0.4%和8.4%。
• 工业增加值增速从3月份的6.8%降至6%，固定资产投资增速从10.7%降至10.5%。

二、收入变化

• 1-4月份主营业务收入同比增长23%，4月份同比增长2%，较3月份下降2.6个百分点。
• 出口交货值持续负增长，显示外部需求疲软。
• 产成品库存增速持续下降，首次出现负值，表明企业主动压低库存以应对需求不确定性。

三、价格端分析

• PPI持续通缩，2015年加速下行，2016年初有所缓和。
• 主营业务收入与CPI、PPI走势一致，显示价格对收入的直接影响。
• 以PPI为代表的中上游价格回暖对工业企业盈利有改善作用。

四、成本端分析

• 收入与利润增速差缩小，显示成本端有所改善。
• 货币乘数接近2006年水平，M2增速低于历史同期，表明货币政策宽松主要依赖信用扩张。
• M0增速下降，未来2-3个月可能进一步收缩，央行对M0收缩的对冲能力受限。

风险提示

• 房地产反弹受阻：中央政治局对加杠杆稳增长模式的反思，使得货币政策宽信用阶段面临趋紧，房地产市场反弹压力增大，对经济形成下拉力。
• 经济回暖脆弱：工业企业盈利增速回落再次佐证经济回暖的脆弱性，未来盈利状况不宜过于乐观。
• 债务-通缩风险：价格水平走低，债务-通缩风险增加，需警惕其对经济的进一步冲击。

投资评级定义

评分原则

• 以债券投资人的立场，基于客观、公正和审慎原则进行信用分析。
• 评分以主体信用为主，债券条款为辅，综合公司行业现状、治理结构、财务状况及还款顺序、担保情况等确定评分结果。

评分结果

• 评分范围为0-5分，每0.25分为一个区间。
• 目前不涵盖B以下级别债券，未来如有B以下债券将进行跟踪调整。

作者信息

• 张捷：中国中投证券研究所宏观分析师，中国社会科学院金融学博士。
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  • 邮箱：zhangjie1@china-invs.cn

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研究团队简介

张捷，中国中投证券研究所宏观分析师，中国社会科学院金融学博士，研究成果曾获2008年度证券业协会学术课题评选一等奖，主要研究领域为金融经济周期理论等。

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