20210828-浙商证券-医药生物行业_制药产业链上游公司2021年中报总结-产品升级的边际变化带来ROE_持续改善_10页_1mb

医药生物行业2021年中报总结

核心内容概述

本报告聚焦于2021年医药生物行业制药产业链上游公司的财务表现和投资机会，分析了各子板块的增速、盈利能力和投资强度，并提出相关投资建议。

主要观点

• ROE持续改善：制药产业链上游公司（如设备和材料公司）在2021年上半年表现出ROE持续提升的趋势，主要得益于产品升级和收入结构调整。
• 产品升级与品类扩张：上游公司通过产品升级和品类扩充实现了经营效率的提升，尤其是生物药设备、试剂等高附加值领域。
• 资本开支加速：API板块和部分制剂出口公司加大了固定资产投资，预期未来1-2年将进入产能释放和利润提升阶段。
• 投资机会多样化：建议从CMO/CDMO弹性、制剂布局、品种梯队等角度评估不同公司的发展潜力。

关键信息

1. 股价表现

• 制药产业链公司表现优于其他板块，主要受益于上游“卖水人”品类拓展和产品升级速度。
• API公司在2019-2020年因认知变化（从周期产品到高端制造）表现亮眼，但2021年上半年相对跑输申万医药指数。
• 一体化&国际化拓展公司上半年表现较弱。

2. 成长能力分析

• CDMO拓展和上游设备&材料收入增长加速：平均增速分别达到45.1%和46.7%。
• 经营效率提升：制药产业链板块每投入1元成本/费用所获得的净利润提升最快。
• 潜力预示：东富龙和楚天科技的预收账款或合同负债占总资产比重达到历史高点，预示未来增长潜力。

3. 盈利能力分析

• 毛利率变化：API公司和偏CDMO拓展公司毛利率有所下降，可能与汇兑、材料涨价、规模化效应有关。
• 净利率提升：制药产业链公司净利率提升最明显，主要受益于产品结构升级和收入结构调整。
• 未来展望：随着汇兑因素消除和产能利用率提升，毛利率和净利率有望改善。

4. 投资强度分析

• API板块资本开支显著增长：处于资产扩张初期，未来1-2年可能迎来产能释放。
• 制剂出口龙头加大投资：如健友股份、普利制药，其注射剂出口产能建设具有投资和合规壁垒，ANDA获批后有望提升净利润率。

5. 边际变化分析

• ROE提升驱动差异：制药产业链公司主要依靠净利润率提升，而偏CDMO拓展公司更多依赖资产周转率。
• 产品升级速度：上游设备/材料公司产品迭代和品质升级更快，投资周期更短，资产结构更轻，具有更高的盈利弹性。

投资建议

① CMO/CDMO 弹性

• 推荐公司：九洲药业、普洛药业
• 建议关注：诺泰生物
• 理由：API公司拓展CMO/CDMO业务具备技术平台、稳定供应和客户结构优势，稀缺的M端能力具有超越周期的α属性。

② 产品升级速度

• 推荐公司：东富龙、楚天科技、泰林生物
• 建议关注：键凯科技、凯赛生物
• 理由：在生物药设备领域仍有较大升级空间，建议关注具备快速扩充品类和补齐耗材短板的一体化生物药设备公司。

③ 制剂布局

• 国内市场：推荐参与一致性评价较多、制剂立项思路清晰的API公司。
• 国际市场：推荐具备稀缺合规产能、海外销售渠道和品种梯队的制剂出口龙头。
• 推荐公司：健友股份、普利制药
• 建议关注：华海药业

④ 品种梯队

• 推荐公司：华海药业、天宇股份
• 建议关注：仙琚制药、博瑞医药、奥翔药业
• 理由：基于中国系统性成本优势，看好大吨位API品种的全球空间，尤其是心血管、抗凝血、神经、降糖等领域的布局。

风险提示

• 生产安全与质量风险：可能影响交付和企业形象。
• 核心制剂流标或销售额不及预期：影响存量制剂品种表现。
• 汇率波动风险：API公司主要客户在海外，人民币升值可能降低利润。
• 订单交付波动性风险：受客户销售和合同规定影响，可能带来季度业绩波动。
• 医药监管政策变化风险：可能影响公司合规和经营。

总结

2021年上半年，医药生物行业上游制药产业链公司表现出强劲的增长和盈利能力提升，主要得益于产品升级、品类扩张和资本开支加速。投资建议关注CMO/CDMO弹性、产品升级速度、制剂布局和品种梯队四个维度，重点推荐九洲药业、普洛药业、健友股份、普利制药、东富龙、楚天科技、天宇股份、仙琚制药、博瑞医药、键凯科技等公司，同时需警惕生产安全、汇率波动、订单交付及监管政策变化等风险。