深度报告-20260318-中国银河-嘉元科技-688388.SH-首次覆盖报告_业绩反转_新增长曲线打开未来空间_21页_4mb

嘉元科技 (688388.SH) 首次覆盖报告总结

核心内容

嘉元科技是锂电铜箔行业的领军企业，深耕该领域二十余年，与宁德时代等核心客户深度绑定，产品矩阵丰富，覆盖全系列锂电铜箔产品。公司积极推进复合铜箔产业化，并在固态电池领域取得商业化进展。2025年公司迎来业绩反转，预计全年营收达96.5亿元，同比增长47.89%，实现扭亏为盈。2026年行业供给偏紧，加工费上涨预期强烈，公司盈利能力有望进一步修复。

主要观点

• 业绩反转：2025年公司营收和净利润均实现显著增长，尤其是第四季度，归母净利环比大幅增长350%。预计2026年营收和净利将继续增长，单吨净利弹性可期。
• 技术优势：公司掌握多项核心技术，包括超薄和极薄电解铜箔制造、添加剂技术、阴极辊研磨技术等，推动高端铜箔的国产化替代。
• 产品结构优化：公司从传统标箔向高阶RTF、HVLP等高端电子电路铜箔转型，提升产品附加值和盈利能力。
• 投资恩达通：公司2025年8月投资5亿元获得恩达通13.5870%股权，切入光模块赛道，布局AI算力需求增长带来的第二增长曲线。

关键信息

财务预测

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 估值：公司2025年PE为331x，2026年PE预计为26x，2027年PE预计为19x。
• 未来增长点：公司通过投资恩达通进入光模块领域，布局AI算力需求增长，有望成为第二增长曲线。

风险提示

1. 新增长曲线发展不及预期：恩达通在高速率光模块的产品送样进度、客户认证或订单获取若慢于预期，可能制约公司整体业绩增长。
2. 下游需求增长不及预期：新能源汽车需求增速放缓或电池厂排产不及预期，可能影响公司盈利修复。
3. 新技术产业化进度不及预期：公司研发的复合集流体、极薄高强度铜箔等新技术若无法如期商业化，将影响其技术领先优势。
4. 原材料价格波动：铜价剧烈波动可能对采购成本和财务费用产生影响。

公司概况

• 成立时间：2001年9月
• 上市时间：2019年
• 产能：2024年铜箔总产能达13万吨以上，预计2026年将达15万吨以上。
• 产品应用：新能源汽车动力电池、储能电池、固态电池、AI算力、人形机器人、多层线路板及3C数码类电子产品等。

投资价值

• 行业地位：公司是全球锂电铜箔领先企业，客户关系稳固，技术领先。
• 成长潜力：公司通过投资恩达通进入光模块行业，顺应AI算力需求增长，未来市场空间广阔。
• 盈利弹性：2026年行业供给偏紧，加工费上涨预期强烈，公司盈利弹性显著。

总结

嘉元科技作为锂电铜箔行业的领军企业，凭借技术优势和客户关系，2025年迎来业绩反转，预计全年营收达96.5亿元，归母净利润扭亏为盈。2026年行业供给偏紧，加工费上涨预期强烈，公司盈利有望进一步修复。同时，公司通过投资恩达通进入光模块领域，为未来发展打开新空间，投资建议为“推荐”。然而，需关注恩达通业务发展、下游需求变化、新技术产业化进度及原材料价格波动等风险。