20260526-光大证券-剑桥科技-06166.HK-_光大海外_剑桥科技_A_H_首次覆盖报告_35页_4mb

剑桥科技（6166.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

剑桥科技（6166.HK）是一家全球领先的信息通信与高速光模块设备供应商，成立于2006年，2017年在上海证券交易所上市，2025年于香港联合交易所上市，创下通信设备行业“A+H”有史以来最大IPO记录。公司业务涵盖高速光模块、电信宽带及无线网络与边缘计算三大板块，产品广泛应用于全球主要电信运营商及互联网数据中心。

主要观点

• 行业趋势：AI算力基建需求强劲，推动光模块市场量价齐升，800G/1.6T光模块需求快速增长，成为行业新增长点。全球光模块市场规模预计从2024年的178亿美元增长至2029年的415亿美元，CAGR为18.5%。中国光模块市场规模预计从2024年的329亿元增长至2029年的872亿元，CAGR为21.5%。
• 公司竞争力：公司通过外延并购获取高速光模块核心技术，已实现800G光模块批量发货，1.6T产品完成客户送样，预计2026年将实现规模放量。公司海外客户突破显著，同时绑定核心供应链，缓解关键物料约束。
• 技术布局：公司布局硅光模块技术，相较于传统光模块具备低成本、低能耗、高带宽密度的优势，符合数据中心高速互联趋势。同时，公司积极参与光通信新技术如CPO（共封装光学）与OCS（光电路交换）的研发与应用，提升技术竞争力。
• 全球化布局：公司采用“co-location+自有工厂”模式，实现低成本、高灵活度的产能扩张。马来西亚基地通过北美大客户认证，成为全球化产能支柱，提升交付能力。
• 盈利预期：公司预计2026-2028年归母净利润分别为20.72亿、33.33亿、52.59亿元，CAGR接近60%。2026年对应PE为21x，显著低于行业平均水平，具备投资价值。

关键信息

公司业务结构

• 高速光模块：2025年收入16.75亿元，同比增长240.9%，是公司新增长极。
• 电信宽带：2025年收入19.92亿元，占比41.3%，是公司收入核心支柱。
• 无线网络与边缘计算：2025年收入11.54亿元，占比23.9%，产品已实现Wi-Fi 7规模化商用。

技术发展

• 光模块：公司已掌握从25G到1.6T的全系列产品布局，800G产品实现批量发货，1.6T产品进入小批量出货阶段。
• 硅光模块：相较于传统光模块，硅光模块具备低成本、低能耗、高带宽密度优势，适合数据中心高速互联场景。
• PON技术：公司推出25G PON产品，适应数据中心及5G/6G网络对更高带宽的需求，市场前景广阔。
• Wi-Fi设备：公司Wi-Fi 7产品已实现规模化量产，技术升级推动带宽、速率及延迟提升，适应云应用、视频流及AI场景需求。

公司战略与并购

• 外延并购：公司通过收购MACOM日本子公司及Lumentum旗下Oclaro日本资产，获取高速光模块核心技术，缩短研发周期，切入全球光模块市场。
• 供应链布局：公司与5家CW光源供应商达成战略保供协议，并对其中两家参股，提前完成硅光芯片、DSP等关键物料供应布局。

股权结构与管理

• 股权结构：公司股权相对分散，实控人通过一致行动协议协调一致，主要股东包括Cambridge Industries Company Limited（9.08%）、上海康令科技合伙企业（1.66%）等。
• 管理层：公司核心管理团队拥有深厚的产业经验与技术背景，包括创始人Gerald G Wong、赵海波、赵宏伟等，分别负责公司战略、技术及运营管理。

财务表现

• 2025年营收：公司实现营收48.2亿元，同比增长32.07%；毛利润10.8亿元，同比增长41.2%；归母净利润2.6亿元，主要得益于光模块业务增长。
• 盈利预测：公司预计2026-2028年营收将分别达到106.44亿元、146.49亿元、199.68亿元，净利润CAGR接近60%。

投资建议

• 评级：公司首次覆盖，给予“买入”评级。
• 关键节点：建议持续关注公司中报、三季报等关键验证节点，以评估1.6T产品放量对业绩的影响。

风险提示

• 原材料价格波动及供应链中断
• 国际贸易政策及关税变动
• 客户需求波动
• 技术迭代与产品开发不及预期
• 市场竞争加剧
• 汇率波动风险

总结

剑桥科技凭借在光模块、电信宽带及无线网络领域的深厚积累与技术突破，正迎来业绩兑现的关键阶段。公司通过外延并购获取核心技术，加速1.6T光模块量产进程，同时在全球化产能布局与供应链整合方面取得显著进展。在AI算力基建需求持续增长的背景下，公司有望实现业绩的快速增长，具备较高的投资价值。建议投资者关注公司未来关键财务数据及技术进展，以把握其增长潜力。