2017-长江证券_炼油行业：人民币升值和成品油定价改革的契机_9页

炼油行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国炼油行业在2005年面临的成本压力及盈利困境，并指出国内外炼油行业在定价机制和市场环境上的显著差异。报告还展望了成品油定价机制改革及人民币升值对行业的影响，提出了对重点炼油公司的投资建议。

主要观点

国内外炼油行业对比

• 国际炼油行业：处于“黄金盈利期”，成品油价格与国际市场接轨，炼油毛利明显高于国内。
• 国内炼油行业：由于定价机制滞后及缺陷，导致炼油企业长期亏损，生产积极性受挫，市场供应紧张。

成品油定价机制问题

• 国内成品油价格与新加坡、纽约、鹿特丹三地市场价挂钩，但调整滞后一个月，幅度不足。
• 2005年1-6月，炼油行业累计亏损达60.86亿元，亏损企业数同比扩大41.44%。

人民币升值影响

• 人民币升值2%后，预计全年原油进口成本下降37.5亿元，炼油毛利提升0.45-0.47美元/桶，较目前毛利率提升20%以上。
• 上海石化因进口原油占比高，毛利提升幅度最大。

定价机制改革预期

• 国家正在研究成品油定价机制改革，预计8月13-14日召开特别会议，讨论改革方案。
• 改革方向为实现油价实时接轨、放开批发环节、逐步放松油源控制。
• 改革将有助于改善炼油企业亏损状况，提升行业盈利能力。

关键信息

成品油价格与国际接轨情况

• 国际油价：2005年8月11日，WTI原油期货价格达65.8美元/桶，较年初上涨23.68美元/桶。
• 国内油价：成品油价格调整滞后，导致炼油企业成本上升而利润下降。

原油进口数据

• 2004年原油进口量达12281.5万吨，同比增长34.77%。
• 2005年1-6月原油进口量为6355.2万吨，预计全年进口量在12800万吨左右。

炼油毛利提升预测

• 若国内成品油价格与国际接轨，炼油毛利将提升至国际平均水平的5-8美元/桶。
• 人民币升值后，预计中国石化、上海石化、扬子石化炼油毛利分别提高0.72、1.04、0.70美元/桶。

行业重点公司推介

行业数据与趋势

• 全球炼油开工率：自2002年以来持续上升，2004年全球炼油开工率超过87%，中国达94%。
• 国内炼油毛利率：2004年炼油毛利率为1.66%，部分公司如扬子石化甚至出现负毛利率（-0.47%）。
• 成品油出口增长：1-6月汽油、柴油、煤油出口量分别同比增长31.60%、143.70%、21.8%，反映国内成品油供应紧张。

投资建议

• 谨慎推荐：中国石化（600028），因其炼油毛利提升幅度较小，且行业整体仍面临较大挑战。
• 推荐：上海石化（600688）和扬子石化（000866），因其进口原油占比高，受益于人民币升值和定价机制改革。
• 中性：锦州石化（000763）和石炼化（000783），因进口原油数据不详或毛利率较低。

行业研究背景

• 本报告基于2005年8月13-14日召开的石油天然气特别会议，探讨定价机制改革。
• 会议由发改委价格司和国务院联合召开，曾培炎副总理出席，显示国家对改革的重视。
• 改革目标为建立更灵活的成品油定价机制，实现与国际接轨。

报告来源

• 机构：长江证券有限责任公司研究所
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投资评级说明

• 行业评级：
  • 好：相对表现优于市场
  • 中性：相对表现与市场持平
  • 看淡：相对表现弱于市场
• 公司评级：
  • 推荐：相对大盘涨幅大于10%
  • 谨慎推荐：相对大盘涨幅在5%-10%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%-5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

重要声明

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