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企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容概述

本周企业债与公司债发行规模整体较小，企业债发行仅4家，合计41亿元；公司债仅山东黄金发行20亿元。各债券发行利率普遍上行，且担保增信作用有限，综合评分呈现分化趋势。

主要观点

企业债发行情况

• 发行规模小：本周仅有4家投融资平台发行企业债，合计41亿元。
• 发行利率上行：企业债发行利率全线上行至7%左右。
• 担保增信作用有限：尽管有担保，但实际增信效果不明显，部分债券评分较低。
• 新发预案较多：本周五企业债新发预案较多，仅下周一已有7支合计46亿元企业债发行。

公司债发行情况

• 发行冷清：公司债市场发行依然不活跃，仅山东黄金发行20亿元公司债。
• 评分较高：山东黄金公司债评分3+，主要因其黄金储备优势和盈利能力较强。

关键信息总结

山东黄金矿业股份有限公司（13鲁金01）

• 发行人简介：我国最大的黄金开采与生产企业，黄金储备优势明显。
• 财务状况：
  • 2013年中期净利润为9.8亿元，净利润率3.5%。
  • 现金流仍较为理想，经营性现金流同比增长43%。
  • 短期债务压力较大，现金对债务的覆盖率低。
• 行业及经营状况：
  • 受黄金价格下跌影响，利润明显下滑。
  • 正在进行重大资产重组，计划通过非公开募资收购相关资产。
• 担保增信：由山东黄金集团提供担保，但其盈利高度依赖发行人，增信作用有限。
• 综合评分：3+。

黔南州国有资本营运有限责任公司（13黔南债）

• 发行人简介：黔南州基础设施建设主要实施主体。
• 财务状况：
  • 2012年净利润为1.5亿元，净利润率21.5%。
  • 资产负债率由16.6%升至28%，负债率仍较低。
  • 现金流较为稳定，速动比率维持在1.0以上。
• 地方财政状况：
  • 财政收入依赖上级补助，自身财政收入在贵州省排名靠后。
  • 主要收益来自BT回购，利润主要来源于补贴。
• 担保增信：提供土地抵押担保，评估价偏高，实际增信作用有限。
• 综合评分：1+。

姜堰市城市建设投资发展有限公司（13姜堰发展债）

• 发行人简介：江苏泰州市姜堰区的投融资平台。
• 财务状况：
  • 2012年净利润为4.3亿元，净利润率52.0%。
  • 资产负债率由62%降至43%，短期债务压力较小。
  • 主营业务收入主要来自土地开发整理和基础设施建设。
• 地方财政状况：
  • 财政收入规模和质量不高，依赖上级补助。
  • 改为区后，经济地位有所变化，但财政仍处于中等水平。
• 担保增信：提供土地抵押担保，评估价相对合理，有一定增信作用。
• 综合评分：1。

北京市谷财国有资产经营有限公司（13京谷财债）

• 发行人简介：北京市平谷区的城投企业，负责安置房建设。
• 财务状况：
  • 2012年净利润为0.8亿元，净利润率12.2%。
  • 资产负债率由72.9%降至67.4%，资产流动性一般。
  • 现金流波动较大，自由现金流存在缺口。
• 地方财政状况：
  • 地方财政实力一般，债务可控。
  • 依赖上级转移支付，债务率在可控范围内。
• 综合评分：1+。

海盐县国有资产经营有限公司（13海盐债）

• 发行人简介：海盐县重要的国有资产运营和管理主体。
• 财务状况：
  • 2012年净利润为0.9亿元，净利润率12.7%。
  • 资产负债率由53.9%升至58.4%，资产流动性一般。
  • 经营现金流存在缺口，投资现金流支出持续增加。
• 地方财政状况：
  • 地方财政实力薄弱，基金收入占比较大。
  • 地方债务可控，债务率42.6%。
• 担保增信：由中国投资担保公司提供担保，增信作用有限。
• 综合评分：2-。

评分原则与定义

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：基于公司行业现状、公司治理和财务状况，结合债券条款和担保情况。
• 评分说明：目前评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将进行跟踪调整。

研究团队

• 王纯：中投证券研究所信用分析师，经济学硕士。
• 何欣：中投证券研究所债券首席分析师，CFA持证人。

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数据来源

• 数据来源：WIND、中投证券研究所