20140504-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_13页_1mb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容

本周企业债发行19支，融资总额达243亿元。其中，资质较好的企业债包括14青岛经开债、14虞交通债、14金城债和14合肥建投债，其余企业债资质一般。本周无公司债发行。

主要观点

1. 企业债发行人信用状况差异较大：

   • 宁国市国有资产投资运营有限公司（14宁国债）：公司主要承担市政基础设施建设及土地开发业务，财政收入依赖税收和上级补助，收入增长快但盈利水平低，资产流动性差，有息债务规模大，依赖政府补贴，评分1。
   • 阿拉善左旗城市建设投资开发有限公司（14左旗城投债）：公司为阿拉善盟重要的基础设施建设平台，收入增长快但盈利水平低，工程运管收入增长快但回款慢，水务板块盈利能力低，燃气板块发展迅速，由东北中小企业信用再担保担保，评分1+。
   • 海航资本控股有限公司（14海资债01）：公司为海航投资平台，业务覆盖多个领域，规模大且技术实力强，但存在关联交易风险、依赖海航集团客户、资产流动性差、负债高，评分1+。
   • 随州市城市投资集团有限公司（13随州债02）：公司为随州市土地资产经营和基础设施建设主体，收入来源单一，依赖土地开发经营，盈利受政策影响大，有土地抵押担保，评分1。
   • 柳州市龙建投资发展有限责任公司（14柳州龙投债）：公司主要开展保障性住房建设和土地一级开发业务，收入增长快但盈利依赖政府补贴，有息债务规模较大，评分1。

2. 共性问题：

   • 多数发行人资产流动性差，主要依赖土地资产和政府补贴。
   • 财政收入以税收和上级补助为主，地方经济结构单一，以工业为主。
   • 有息债务规模普遍较大，部分公司存在较高的偿债压力。
   • 土地整理、市政项目等业务存在一定的资金缺口和未来资金压力。

关键信息

• 宁国债：发行额13亿元，发行利率8.70%，评分1，有土地抵押担保。
• 左旗城投债：发行额8亿元，发行利率8.60%，评分1+，由东北中小企业信用再担保担保。
• 海资债01：发行额8亿元，发行利率8%，评分1+，无增信。
• 随州债02：发行额12亿元，发行利率8.4%，评分1，有土地抵押担保。
• 柳州龙投债：发行额18亿元，发行期限10年，评分1，无增信。

评分依据

• 评分范围为0-5分，以0.25分为基本划分区间。
• 评分以主体信用状况为主，债券条款为补充，综合考虑行业现状、公司治理、财务状况及担保情况。

评分原则

• 评分基于公开信息，以客观、公正、审慎为原则。
• 评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将进行跟踪调整。

研究团队

• 何欣：CFA，中投证券研究总部债券首席分析师。
• 覃圣尧：经济学硕士，研究信用债和可转债。
• 杨萍：经济学硕士，管理学学士，有三年债券评级和投资经验，主要研究信用债。

免责条款

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