20220513-西南证券-沪硅产业-688126.SH-产能建设加速_大硅片规模效应渐显_9页_1mb

沪硅产业总结

核心内容

沪硅产业是中国大陆领先的半导体硅片制造商，专注于200mm及以下半导体硅片（含SOI硅片）和300mm半导体硅片的生产与研发。公司通过战略收购和持续投资，形成了较为完整的硅片产品线，覆盖了从200mm到300mm的多个领域，并在多个关键领域实现了技术突破和产能扩张，展现出良好的成长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年一季度：公司实现营业收入7.9亿元，同比增长47.1%；归母净利润为-0.2亿元，小幅亏损。毛利率提升至21.2%，净利率为-2.1%。
• 2021年全年：公司实现营业收入24.7亿元，同比增长36.2%；归母净利润为1.5亿元，同比增长67.8%。300mm硅片业务增长显著，实现营收6.9亿元，同比增长117.9%。

2. 产能建设

• 公司300mm硅片一期产能已完成30万片/月建设，二期扩产项目正在推进，预计最终产能达60万片/月。
• 子公司新傲科技和Okmetic的200mm及以下硅片产能合计超过40万片/月，SOI硅片产能超过5万片/月。
• 公司积极拓展业务，参与设立广州新锐光掩模、南京晶升增资扩股、新华半导体融资，布局光掩模、拉晶炉设备和多晶硅材料行业。

3. 技术突破

• 300mm硅片：公司成功通过14nm逻辑、19nm DRAM和64层与128层3D NAND等关键工艺节点的技术认证，实现批量供应。
• SOI硅片：公司正在研发12寸SOI硅片，未来将填补国内技术空白。

4. 盈利预测与估值

• 公司预计未来三年营业收入将分别增长至34.1亿元、44.0亿元和53.8亿元，年复合增长率稳定。
• 公司给予2022年22倍PS估值，对应市值749.6亿元，目标价27.6元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 300mm硅片业务的毛利率预计逐步上升至市场平均水平，而200mm及以下硅片业务毛利率将保持稳定增长。

5. 财务结构

• 公司2021年总资产为162.57亿元，资产负债率为35.45%，负债结构逐步优化。
• 公司毛利率从2017年的13.1%提升至2021年的16.0%，费用率持续下降，费用控制能力增强。

关键信息

• 营收结构：2021年公司200mm及以下硅片业务贡献主要营收，占比达57.6%；300mm硅片业务增长迅速，占比达27.9%。
• 毛利率变化：2021年毛利率为16.0%，较2017年上升2.9个百分点；2022年一季度毛利率提升至21.2%，显示规模效应显著。
• 费用率下降：2022年一季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降至2.2%、7.9%和4.9%，显示公司运营效率提升。
• 业务布局：公司产品覆盖多个领域，包括移动通信、汽车电子、物联网等，客户包括中芯国际、华虹宏力、格罗方德等国内外知名厂商。
• 股权结构：公司无实际控制人，国盛集团和国家集成电路产业投资基金并列第一大股东，各持股22.86%。
• 风险提示：存在产能建设不及预期、下游需求减弱、原材料价格上涨、公允价值变动损益波动等风险。

总结

沪硅产业作为国内300mm硅片领域的龙头企业，凭借技术突破和产能扩张，正逐步实现盈利增长。公司业务布局广泛，产品线丰富，具备较强的市场竞争力。尽管短期内面临一定的亏损压力，但随着产能释放和市场需求增长，公司未来盈利能力有望持续改善。基于其行业地位和成长潜力，给予“买入”评级，目标价为27.6元。