2025-06-10-花旗集团-深圳市英维克科技股份有限公司（002837）_深圳英维克科技（002837.SZ）_首次评级为买入_在人工智能GPU时代和液冷热潮中处于有利地位_51页_5mb

深圳英维克（Envicool Technology）研究报告分析

投资摘要

• 投资评级: 买入（Buy）
• 分析观点: 公司处于AI GPU数据中心和液冷技术爆发增长期，液冷市场份额持续提升，未来三年营收和净利润有望实现30%年复合增长率（CAGR）。
• 目标价格: 39元人民币（当前股价26.75元），预期总回报45.8%。
• 营业利润率: 2025-2027年预计保持11.3%-11.5%，净利润率从2024年9.9%稳定至2027年9.9%不变。

公司财务预测

收入与利润预测（2025-2027）

• 2025E: 营收612.8亿元，净利润61.4亿元（CAGR 30%）
• 2026E：营收796亿元，净利润82.1亿元
• 2027E：营收989亿元，净利润102亿元

关键财务指标

• 毛利率：28.5%（2024年28.7%）
• 市销率（PS）：2025E为42.2，2027E降至26.2
• PE比率：2026E为48x（目标PE区间43-60）

下游应用分布

• 数据中心（53%）：2027年份额预计从53%增至60%
• 能源存储系统（ESS）（33%）：预计未来3年CAGR达31%
• 其他（14%）

核心竞争优势

• 技术创新: 液冷解决方案覆盖数据中心、服务器（最高1400W TDP）和储能领域，具备大规模集成化能力。
• 客户关系: 与腾讯、阿里巴巴、华为等头部企业建立长期合作关系。
• 全球布局: 过去三年海外营收从18%增至20%，预期到2027年进一步提升，提升整体毛利率。

风险因素

1. 中國競爭對手壓價風險，導致毛利率下降
2. 华为Ascend 910D GPU發佈推遲可能影響成長軌跡
3. AI股估值反調/寒潮風險
4. 美國對中國180天關稅實施可能加劇

结论

• 上升催化劑: 第二季度净利润預期成長30%以上，有利於股價上修
• 宏觀趨勢: 數據中心能耗提升推動液冷需求，中國政策鼓勵PUE下降，有利於液冷滲透率增長