20140117-兴业证券-资金价格周报_15页_2mb

A股市场资金面分析周报总结

核心内容概述

本报告由兴业证券分析师张忆东与吴峰撰写，主要分析了春节前银行间市场资金价格的变化趋势，以及通过构建资金面领先指标对A股市场走势的预测意义。报告涵盖了资金价格、利率变化、票据市场、国债收益率、央票利率、人民币理财产品收益率等多个金融指标，并结合历史数据与市场动态，对当前资金面状况进行了评估。

主要观点

1. 资金价格季节性上升

• 银行间资金价格上升：上周银行间市场资金价格上升，SHIBOR利率各期限平均上升26.18bp，7天质押式回购加权利率由1月10日的4.026%升至1月16日的4.354%。
• 国库定存利率：500亿元6个月国库定存中标利率为6.02%。
• 票据市场：珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率均保持稳定，分别为5.95‰、5.90‰、6.00‰、6.05‰；票据市场转贴卖出报价加权平均利率由6.67%升至7.04%。
• 历史规律：春节前对现金的需求上升，通常导致银行间资金价格在春节前1-2周出现季节性上升，未来两周资金价格整体趋升。

2. 国债收益率回落

• 各期限国债收益率回落：固定利率国债到期收益率整体回落，各期限平均回落8.43bp，其中3个月国债收益率回落20.52bp至3.9179%，10年期国债收益率回落0.58bp至4.5998%。
• 资金面展望：虽然资金价格季节性上升，但考虑到人民币兑美元走势偏强，1年期NDF隐含的升贬值预期重新转正，外汇占款维持乐观水平，资金面总体风险可控。

3. 资金面领先指标构建

指标1：指数/短债收益率

• 内在逻辑：基于普林格周期理论，短端利率（如3个月国债收益率）的高点通常领先股市低点，低点领先股市高点。
• 应用效果：2007年以来，以沪深300指数/3个月国债到期收益率为指标，对市场重要拐点有较好的提示作用；2004年以来，以上证指数/1年期国债到期收益率为指标，对资本市场重要拐点也有显著效果。
• 注意点：
  • 资金价格未出现异动时，指标与市场指数同步，预示趋势延续。
  • 指标对大趋势拐点判断效果较好，但对阶段性行情的判断指导意义有限。
  • 长期通缩背景下，该指标可能失灵，需结合宏观背景分析。

指标2：市场利率与官方利率的利差

• 指标公式：3个月SHIBOR利率 - 3个月央票发行利率。
• 内在逻辑：利差反映资金面松紧程度，利差低于50BP时，流动性宽松，资本市场趋势性机会较大。
• 当前判断：上周3个月SHIBOR利率上升，利差扩大，表明资金面有所收紧。

关键信息

• SHIBOR利率变化：各期限SHIBOR利率平均上升26.18bp，7天质押式回购利率从4.026%升至4.354%。
• 票据市场：各地区票据直贴利率稳定，但转贴利率上升，由6.67%升至7.04%。
• 国债收益率：整体回落，3个月国债收益率大幅下降20.52bp至3.9179%，10年期国债收益率微调至4.5998%。
• 央票收益率：二级市场央票收益率回落，各期限平均回落10.89bp。
• 人民币理财产品收益率：报告提及人民币理财产品预期收益率，但未提供具体数据。
• 贷款利率与股市关系：贷款利率上浮占比与上证指数呈负相关，显示资金成本对股市的影响。
• 信用利差：信用利差（短端）与低等级信用债走势相关，反映市场对信用风险的定价。
• 金融机构贷款利率：金融机构人民币贷款加权平均利率变化需结合市场情况分析。
• 国库现金管理定存利率：报告提及国库现金管理商业银行定期存款利率，但未提供具体数据。
• 公开市场操作：1月10日至17日合计净回笼290亿元，显示央行在收紧流动性。

图表摘要

• 图1：2007年以来A股资金面领先指标与沪深300指数拐点关系
• 图2：2010年以来A股资金面领先指标变化
• 图3：2002年以来A股资金面领先指标与上证指数拐点关系
• 图4：3个月SHIBOR与3个月央票发行利率利差与股市关系
• 图5：质押式回购加权利率变化
• 图6：各期限SHIBOR利率周变化
• 图7：2007年以来3个月以上期限SHIBOR利率
• 图8：2012年以来3个月以上期限SHIBOR利率
• 图9：2007年以来3个月以下期限SHIBOR利率
• 图10：2012年以来3个月以下期限SHIBOR利率
• 图11：票据直贴转帖收益率周变化
• 图12-15：各地区票据直贴利率
• 图16：6个月票据转贴利率
• 图17-18：中国票据网转帖利率变化
• 图19：各期限国债到期收益率周变化
• 图20-23：短期与中长期国债收益率变化
• 图24-26：央票到期收益率与发行利率变化
• 图27：一年期央票发行利率与一年期定存对比
• 图28-30：人民币理财产品预期收益率
• 图31：贷款利率上浮占比与上证指数负相关
• 图32-33：低等级信用债与信用利差
• 图34-35：金融机构人民币贷款加权平均利率
• 图36-37：国库现金管理商业银行定期存款利率
• 图38：公开市场操作净回笼情况
• 图39：逆回购利率
• 图40：公开市场到期资金分布图

投资建议与评级

• 投资评级分为行业与公司两类，分别基于相对市场表现进行分类：
  • 行业评级：推荐、中性、回避
  • 公司评级：买入、增持、中性、减持
• 投资建议的评级标准以相对大盘涨跌幅为基准，具体如下：
  • 推荐：相对表现优于市场
  • 中性：相对表现与市场持平
  • 回避：相对表现弱于市场
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

联系方式

• 分析师：张忆东（S0190510110012）、吴峰（S0190510120002）
• 联系方式：021-38565957 / wufeng@xyzq.com.cn
• 销售经理：
  • 上海地区：邓亚萍、盛英君、王政、罗龙飞、杨忱、冯诚
  • 北京地区：朱圣诞、肖霞、吴磊、李丹、郑小平
  • 深圳地区：朱元彧、李昇、杨剑、邵景丽
  • 海外地区：刘易容、徐皓、龚学敏、陈志云
• 地址与传真：
  • 上海：上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼20层（200135） / 021-38565955
  • 北京：北京市西城区武定侯街2号泰康国际大厦6层（100033） / 010-66290200
  • 深圳：深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场15楼1502-1503（518048） / 0755-82562090

法律与声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。
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