20220516-光大证券-西菱动力-300733.SZ-跟踪报告之三_C919首飞试验成功交付在即_航空军工零部件业务景气度持续高涨_3页_731kb

西菱动力（300733.SZ）跟踪报告总结

核心内容

西菱动力（300733.SZ）作为一家专注于精密制造的企业，近年来在航空军工零部件领域取得显著进展，成为公司发展的第二增长极。随着C919大飞机的首飞试验成功和即将交付，国内民用航空零部件产业迎来新的发展机遇，带动了西菱动力相关业务的快速增长。

主要观点

• C919项目推动行业增长：中国东航宣布引进38架飞机，其中包含4架C919，标志着C919项目进入关键阶段。C919国产化率已达60%，预计2022年完成交付，未来国产化率可能进一步提升，带动国内航空零部件市场扩大。
• 自主飞机谱系建设初具规模：我国自主飞机谱系建设初见成效，包括新舟系列、ARJ21支线飞机和C919干线飞机等。预计2020-2039年间，我国新增民航飞机数量将达8725架，价值约1.3万亿美元，为零部件企业带来广阔市场空间。
• 航空军工零部件业务布局：公司自2018年起布局航空及军用零部件市场，主要产品包括机体结构件、钣金件等。通过并购成都鑫三合，进一步拓展军用飞机、民用飞机零部件及航空发动机零件的制造能力，成功切入多家核心客户的供应体系。
• 业绩增长预期明确：公司航空军工零部件业务在2021年开始逐步释放产能，2021年实现收入0.96亿元。预计2022-2024年，公司归母净利润将分别达到1.60亿元、2.22亿元和3.13亿元，对应EPS分别为0.93元、1.29元和1.82元，PE倍数逐步下降，从23x至12x，公司估值持续优化。
• 盈利能力和现金流改善：公司毛利率持续提升，从17.7%增长至26.5%，归母净利润率从1.6%提升至10.9%。同时，经营性现金流显著改善，2022年预计达93百万元，2024年预计达443百万元，公司盈利能力增强。

关键信息

市场与行业背景

• 中国东航拟引进38架飞机，包括4架C919，成为全球首家运营C919的航空公司。
• C919项目国产化率已达60%，预计2022年交付，未来有望进一步提升。
• 中国商飞市场预测显示，2020-2039年我国新增民航飞机数量预计达8725架，价值约1.3万亿美元。

公司业务进展

• 航空军工零部件业务自2018年起布局，2021年收入达0.96亿元。
• 并购成都鑫三合，增强在军用飞机和航空发动机零部件制造领域的竞争力。
• 2022年航空军工零部件业务产能释放，订单饱满，有望正式步入收获期。

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测：1.60亿元、2.22亿元、3.13亿元。
• EPS预测：0.93元、1.29元、1.82元。
• PE倍数：23x、16x、12x。
• PB倍数：2.4、2.1、1.8。
• EV/EBITDA：14.7、10.9、8.4。

风险提示

• 创新工艺市场拓展不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 政策调整风险。
• 原材料价格波动风险。
• 汽车零部件业务受新能源车发展冲击。

财务指标概览

公司评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 投资逻辑：公司深耕精密制造，在汽车业务新产品涡轮增压器、航空零部件业务、创新性铸造工艺三重因素推动下，业绩有望加速成长。
• 当前股价：20.96元。
• 总股本：1.72亿股。
• 总市值：36.08亿元。
• 一年最低/最高价：16.42元/28.29元。
• 近3月换手率：40.12%。

分析师信息

• 分析师：贺根、倪昱婧。
• 执业证书编号：S0930518040002、S0930515090002。
• 联系方式：贺根 021-52523863，倪昱婧 021-52523852，联系人汲萌 021-52523859。

估值方法说明

本报告采用的估值方法及模型存在局限性，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法合规信息，不构成投资建议。投资者应自行承担投资风险，并在做出决策前咨询专业人士。