20140325-兴业证券-盛路通信-002446.SZ-外延切入车联网行业_产品领先空间广阔_13页_962kb

通信增值服务：盛路通信（002446）投资分析总结

核心内容

本报告分析了盛路通信（002446）在通信天线制造和车联网行业的发展情况，并对其未来增长潜力和投资价值进行了评估。报告指出，盛路通信通过收购合正电子，切入车联网行业，有望借助其技术优势和市场先发优势快速拓展业务。

主要观点

• 公司背景：盛路通信是国内专业的通信天线制造商，主要产品包括通信基站天线、高性能微波通信天线、终端天线、射频器件及设备。
• 外延发展：2014年1月，公司全资收购合正电子，切入车联网行业。合正电子是国内优秀的车联网产品服务商，主打DA智联系统，已进入东风日产准前装市场。
• 行业前景：车联网即将成为下一个移动互联网的入口，未来五年国内车联网市场规模有望突破1500亿元，2018年预计新增市场空间达200亿元。
• 产品优势：DA智联系统是国内唯一提供手机与汽车双向交互的系统，具备高适配性和技术领先优势，已适配东风日产大部分车型，且正在拓展至其他品牌。
• 盈利预测：预计2014年DA系统销量将达25万台，总营收约4.5亿元，净利润预计为6000万元。公司13-15年摊薄EPS分别为0.03元、0.43元、0.66元。
• 投资评级：基于公司新产品销量快速增长及车联网入口潜质，给予“增持”评级。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

重要财务指标

• 总股本：132.80百万股
• 流通股本：132.80百万股
• 总市值：3082.25百万元
• 流通市值：3082.25百万元
• 净资产：656.59百万元
• 总资产：845.38百万元
• 每股净资产：4.94元

投资要点

• 外延切入车联网行业：通过收购合正电子，切入车联网市场，切入行业龙头。
• 市场空间广阔：车联网未来五年市场规模有望突破1500亿元，2018年预计新增市场空间达200亿元。
• 产品优势：DA智联系统是唯一进入车厂准前装市场的同类产品，具备技术优势和先发优势。
• 渠道拓展：公司拥有丰富的渠道资源，正积极拓展其他整车厂的前装市场。
• 盈利预测：预计2014年DA系统销量为25万台，总营收约4.5亿元，净利润预计为6000万元，加上盛路通信主业净利润，整体盈利提升明显。

风险提示

• 中日问题可能影响日产销量；
• DA系统销量不达预期；
• 毛利率快速下降。

图表信息

• 图1：公司所处行业竞争激烈，经营业绩增长不大；
• 图2：通信天线构成公司主要收入来源；
• 图3：公司主营业务将集中于DA智联系统；
• 图4：2013年公司预计主营业务占比；
• 图5：DA车载智联系统；
• 图6：苹果车载系统CarPlay概念图；
• 图7：谷歌车载系统概念图；
• 图8：2013年移动互联网网民数已达5亿；
• 图9：2013年移动互联网用户规模占比接近80%；
• 图10：2012年民用汽车保有量已达1.09亿辆；
• 图11：2015年车联网渗透率接近临界值10%；
• 图12：2018年全球支持娱乐及导航服务的汽车将超过6000万辆；
• 图13：中国车载前装导航市场销量及装配率；
• 图14：2013年东风日产销量已达92.6万辆；
• 图15：2013年通用五菱销量已达160.05万辆；
• 图16：2014年预计研发费用率将降至3.5%；
• 图17：2014年主营业务毛利率约为30%；
• 图18：DA智联系统销量预测。

未来展望

• 市场拓展：DA系统销量快速增长，预计2014年销量达25万台，2015年有望突破40万台。
• 增值服务潜力：DA系统具备天然联网属性，未来可能开展用户经营和增值服务业务。
• 行业趋势：车联网行业将快速发展，汽车作为移动互联网入口的价值将被充分挖掘。

结论

盛路通信通过收购合正电子切入车联网行业，凭借DA智联系统的技术优势和市场先发优势，有望在车联网市场快速扩张，提升市场份额和盈利能力。公司未来发展前景广阔，给予“增持”评级。