20140408-华泰证券-盛路通信-002446.SZ-抢先布局空间广阔的车载信息系统领域_18页_1mb

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核心内容

本报告对盛路通信（股票代码：002446）进行了深度分析，重点评估其通过收购合正电子切入车联网领域后的投资价值。报告指出，合正电子的DA智联系统是公司未来业绩增长的主要推动力，预计在2014年将贡献近80%的合并利润。公司当前股价为27.76元，给予“增持”的投资评级。

主要观点

• 车联网市场前景广阔：全球车联网市场规模预计在2018年达到约400亿欧元，6年增长3倍。中国车联网市场空间有望实现10倍增长，渗透率从目前不到5%提升至2020年的20%。
• 车载信息系统处于高速成长期：国内前装市场增长空间巨大，预计到2018年，前装市场装配率有望从10%提升至50%，市场空间将从25亿元增长至180亿元。
• 合正电子具备显著优势：DA智联系统是市场唯一主打手机与汽车双向交互的产品，具有较强的产品优势和市场先发优势，适配多个主流车型及智能手机。
• 盛路通信业务增长潜力：公司传统通信天线业务受益于4G投资，而汽车天线业务在收购合正电子后有望迎来快速增长，2014年预计收入翻番。
• 盈利预测乐观：预计2013-2015年公司EPS分别为0.04元、0.46元和0.65元，净利润增速分别为-42%、1205%和40%，对应PE分别为779X、60X和43X，处于合理估值区间。

关键信息

公司收购合正电子

• 收购金额：4.8亿元，预计2014年合并利润占比接近80%。
• 重组进展：已获证监会行政受理，预计3个月内通过核准。
• 控制权变化：杨华先生仍为公司实际控制人，持股比例降至21.20%。

合正电子DA智联系统

• 市场定位：主打中低端车型，适配60多款车型及130余款主流智能手机。
• 市场优势：
  • 唯一实现手机与汽车双向交互的产品；
  • 具有先发优势，市场占有率领先；
  • 软件团队已开发出汽车智联APP，增强用户粘性。
• 销售预测：2014年DA智联系统预计销量25.758万台，2015年预计37.304万台。

盛路通信业务发展

• 传统通信天线业务：受益于4G投资，但增长潜力有限。
• 汽车天线业务：已进入16家车厂供应体系，2014年收入有望翻番。
• 盈利预测：
  • 2014年营业收入预计为827亿元，净利润75亿元；
  • 2015年营业收入预计为1095亿元，净利润105亿元；
  • EPS分别为0.46元和0.65元，对应PE分别为59.73X和42.77X。

估值与投资建议

• 当前估值：A股智能汽车板块平均PE为14年51X，15年37X。
• 公司估值：当前PE为779X，但预计2014年PE降至60X，2015年降至43X，处于合理水平。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司未来业绩弹性较大，具备成长潜力。

风险提示

• 重组风险：证监会未审批通过；
• 市场风险：中日关系恶化可能影响日系车销量；
• 推广风险：渠道推广未能达到预期；
• 竞争风险：市场竞争加剧可能导致毛利下滑。

财务指标概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

总结

盛路通信通过收购合正电子，成功切入车联网领域，DA智联系统作为核心产品，具备市场先发优势和较强竞争力。未来5年，车载信息系统市场有望实现高速成长，DA智联系统预计销量增长超预期，将显著提升公司业绩。公司传统通信天线业务有望受益于4G投资，而汽车天线业务在整合后将实现快速增长。当前估值较高，但预计未来将回归合理区间，具备投资价值。需关注重组审批、市场渗透率提升及竞争加剧等风险。