20241210-浦银国际证券-医药行业2025年展望_乘风而起_开启创新增长新周期_52页_1mb

报告摘要

行业情绪与估值提升：2024年医药指数估值处于历史低位（较5年均值低10个标准差），反腐影响消退、集采出清及政策支持（如《全链条支持创新药发展实施方案》）推动板块情绪转暖，药企盈利修复+低估值带来投资机会。
细分领域分化：
- 创新药：政策明确支持、海外授权加速（9M24 license-out交易金额同比增100%）、2025年重磅药（ADC、GLP-1、自免药）密集获批，估值有望修复。
- 医疗器械：高值耗材（如人工关节国采接续降价温和）与设备更新政策落地（如影像设备招标加速）推动复苏。
- CXO：海外降息+订单转化提升业绩，短期反弹机会显著。
- 医药流通与中药：国企改革深化+高股息红利提振现金流型企业。
- 医疗服务：辅助生殖政策推进（纳入医保报销）、高端医疗市场开放（外商独资医院试点）催化增长。

创新药
- 推荐企业：科伦博泰、康诺亚、康方生物、和黄医药、百济神州、恒瑞医药。
- 核心逻辑：研发实力强（ADC、双抗）、商业化加速（如科伦博泰2025年3款产品获批）、出海前景好（CM310、SKB264全球化授权）。
医疗器械
- 推荐企业：归创通桥、爱康医疗、迈瑞医疗。
- 核心逻辑：创新高值耗材（如人工耳蜗/外周支架集采边际改善）、设备更新政策驱动（2024年招标提速）。
CXO
- 推荐企业：药明康德、康龙化成、药明合联、药明生物。
- 核心逻辑：海外融资复苏+生物安全法案利空出清、订单转化加速（如药明合联2024年新签订单YoY+33%）。
医药流通与中药
- 推荐企业：国药控股、上海医药、华润三九、同仁堂国药。
- 核心逻辑：国企改革深化（高股息+提质增效）、医保基金预付政策缓解回款压力。
医疗服务
- 推荐企业：锦欣生殖。
- 核心逻辑：辅助生殖纳入医保（短期催化剂）、政策支持长期需求增长。