【粤开宏观】繁荣顶点之后是再平衡：2022年美国经济展望-20211124-粤开证券-26页_1mb

粤开证券：2022年美国经济展望与资产配置建议

核心内容概览

粤开证券分析师罗志恒与方堃发布的报告，对2022年美国经济、政策走向及大类资产配置进行了系统分析。报告指出，2021年美国经济呈现“三高一低”的特征，即高增长、高通胀、高债务、低利率，但这种增长主要由供需错配驱动。展望2022年，美国经济将进入温和修复阶段，经济结构将实现再平衡。

主要观点

一、美国经济温和修复，结构再平衡

• 投资再平衡：

  • 房地产投资周期见顶回落，因财政和货币政策支持弱化，独栋住宅需求下降，人口回流城市。
  • 制造业投资接力增长，主要受供应链瓶颈缓解和补库存推动，尤其在运输设备、钢铁、有色、建材等领域。
  • 基建投资增长，由拜登提出的5500亿美元基建计划推动，带动相关行业需求。

• 消费再平衡：

  • 商品消费降温，服务消费回升，居民净储蓄率回落至历史中枢，抑制商品消费意愿。
  • 通胀呈现前高后低走势，预计2022年二季度为价格回落拐点，但需警惕疫情升级冲击供应链导致通胀超预期。

• 就业再平衡：

  • 劳动力结构性短缺问题依然严重，职位空缺和离职率居高不下，工资上涨压力增大。
  • 劳动参与率恢复缓慢，老龄化、疫情、经济恢复不平衡是主因，预计疫情对劳动力参与率的压制将逐步缓解。

二、美国政策走向：加税加息周期开启

• 货币政策：

  • 美联储将开启加息周期，Taper预计上半年结束，年末加息1次。
  • 加息节奏或有波折，主要考虑通胀回落与政治压力，特别是中期选举对民主党不利。

• 财政政策：

  • “重建美好”法案落地，推动基建投资增长，但财政赤字扩大，资金来源受限，加税成为必然选择。
  • 加税主要针对企业及富人避税，如全球最低企业税率、股票回购附加税等，对资本市场冲击有限，但对投资有潜在拖累。

三、大类资产配置展望

• 美元指数：预计上行后趋于平稳，与非美经济体的政策差异有关，但美欧经济增速和通胀差距缩小将制约其上行空间。
• 美债利率：先上后下，受通胀预期和实际利率影响，Taper后收益率回升，但随着经济修复和通胀回落，收益率将重新下行。
• 美股：呈现结构性行情，盈利支撑仍强，但估值压力不大，整体表现偏向中性。
• A股：主要矛盾在国内，稳增长和宽信用政策将影响其表现，消费类板块预计有较好表现。
• 大宗商品：全球工业品价格将见顶回落，与经济基本面走弱同步，部分具有减碳限产逻辑的品种相对强势。

关键信息

• 2022年美国实际GDP增长预计为3.5%，低于世界银行和IMF的预测，主要由于消费退坡和就业恢复缓慢。
• 美国通胀主要由供给不足驱动，预计2022年中枢下行，但需警惕疫情升级导致通胀超预期。
• 美联储政策立场为“鸽派紧缩”，预计2022年加息1次，但节奏或有波动。
• “重建美好”法案将导致财政赤字短期增加，加税成为筹资主要方式，对投资有拖累作用。
• 大宗商品价格与全球实际GDP走势密切相关，预计2022年将见顶回落。
• 人民币汇率受外汇供需影响，预计保持一定韧性，不会随美元指数大幅贬值。

风险提示

• 美国通胀持续时间超预期可能导致提前加息。
• 党派之争可能导致财政支出不及预期。
• 全球能源危机加剧，可能影响通胀走势。
• 供应链更加碎片化，可能影响经济修复速度。

图表目录（关键指标）

• 图表1：独栋住宅是新屋开工的主要类型
• 图表2：独栋住宅开工同比已跌入负增长，而多单元住宅开工同比高增
• 图表3：美国供应商交付分项PMI仍处于历史高位
• 图表4：美国PPI上涨从上游采矿业扩大到中游制造业
• 图表5：美国制造业的产能利用率大幅提升
• 图表6：美国东西海岸集装箱班轮准点率低、港口拥堵严重
• 图表7：补库存周期将持续到2022年
• 图表8：明年美国居民净储蓄将回归历史均值，制约消费能力
• 图表9：耐用品消费增速已经拐头向下，服务消费稳步复苏
• 图表10：美国消费者信心指数降至近十年以来最低值
• 图表11：美国能源类CPI创新高
• 图表12：美国汽车类零售额大幅增长
• 图表13：房价是房租CPI的领先指标
• 图表14：10月克利夫兰联储粘性CPI和截尾CPI均创出新高
• 图表15：2020年2月以来劳动参与率下降的因素分解
• 图表16：非农离职率上升伴随着工资同比加快上升
• 图表17：近期美国休闲住宿、零售、运输仓储行业职位空缺率高
• 图表18：近期美国运输仓储业、休闲酒店业工资大幅上行
• 图表19：当前美国疫苗接种普及率较其他发达国家还有较大提升空间
• 图表20：市场预期的美联储明年利率决议加息的概率
• 图表21：市场对明年加息的概率随着通胀预期升温而加剧
• 图表22：美联储FOMC成员针对未来政策利率目标的分布
• 图表23：拜登“重建美好”计划已出台三大财政支出法案的用途
• 图表24：当前美国联邦债务占GDP的比例超125%
• 图表25：拜登“重建美好”计划将导致财政赤字短期大幅增加
• 图表26：拜登“重建美好法案”加税主要通过打击企业和富人避税
• 图表27：近期美元指数上行，人民币汇率并未跟随贬值
• 图表28：金属价格与全球实际GDP增长走势相关

分析师简介

• 罗志恒：现任粤开证券研究院副院长、首席宏观分析师，执业编号：S0300520110001。
• 方堃：现任粤开证券宏观分析师，执业编号：S0300521050001。

联系方式

• 广州经济技术开发区科学大道60号开发区控股中心21-23层
• 北京市西城区广安门外大街377号
• 网址：www.ykzq.com