20220704-东海证券-石油及天然气展望（2022年7月报）_原油剩余产能不足与需求下降的博弈_38页_1mb

原油剩余产能不足与需求下降的博弈总结

核心内容

本报告分析了2022年全球石油及天然气市场面临的挑战与机遇，主要聚焦于原油价格的上涨驱动因素、需求下降的宏观经济背景、剩余产能不足及资本开支受限，以及对上下游产业链的影响。

主要观点

1. 油价上涨的主要驱动因素

• 需求恢复：2021年全球石油需求恢复，OPEC+通过限产维持价格稳定。
• 地缘政治冲突：俄乌冲突加剧了市场对供应中断的担忧，推高油价。
• 美国页岩油产量增长放缓：受制于融资成本上升与资本开支纪律性，页岩油产量增长受限。
• 天然气价格高企：天然气作为替代能源，其价格上升对原油形成支撑。

2. 需求弱化的宏观经济背景

• 通胀与加息周期：美国进入加息周期，抑制了原油需求增长。
• 全球经济增速放缓：IMF预测2022-2023年全球GDP增速将下降，尤其对发达经济体影响较大。
• 能源需求与GDP增速相关：石油需求增速与GDP增长高度相关，但2022年需求增长预测偏高。

3. 剩余产能不足与资本开支受限

• OPEC+剩余产能不足：OPEC+在2022年剩余产能仅305万桶/天，低于历史平均水平。
• 美国页岩油资本开支谨慎：尽管油价上涨，但页岩油企业仍保持纪律性，避免过度投资。
• 俄罗斯产量受制裁影响：制裁导致俄罗斯原油产量下降，部分炼油及石化项目可能延迟。

关键信息

一、油价走势

• 2021年布伦特均价：70.91美元/桶（全年），2022年上半年均价104.94美元/桶。
• 2022年6月油价：与1979-1980年间的油价基本相同。
• 2022年油价预测：预计在80-120美元/桶之间波动，2023年将回落至70-100美元/桶。

二、天然气市场

• 2021年全球天然气需求：同比增长4.3%，LNG贸易量增长6%。
• 欧洲天然气价格：受俄乌冲突影响，2022年3月TTF价格达68.30美元/百万英热，远高于2021年同期。
• 美国LNG出口：受自由港出口终端火灾影响，出口量减少，欧洲天然气价格进一步上涨。

三、供需失衡与资本开支

• 全球石油资本开支：2022年预计增长7%，其中页岩油投资增长18%。
• 中国天然气需求：2022年1-5月表观需求微增，进口量下降。
• 全球炼油产能：2021年全球炼油产能下降0.4%，亚洲汽油利润率升至历史高点。

四、行业影响

• 上游油气资源：油价高位利好具备油气资产的公司及LNG设施相关标的。
• 国内海上油服：增储上产潜力大，或受益于油价上涨。
• 美国页岩设备供应商：随着页岩油投资增加，设备需求上升。
• 国内LNG接收站：受益于欧洲天然气供应紧张，需求增加。

对上下游产业链的影响

上游

• 资本开支反弹：全球上游石油和天然气项目保持增长，尤其在油价高位时。
• OPEC+产量控制：OPEC+维持产量计划，避免供应过剩。

中游

• 炼油行业：全球炼油产能不足，亚洲汽油利润率高企，炼油价差扩大。
• 欧洲炼厂：开工率下降，化学品生产受影响。

下游

• 化工及石化行业：欧洲石化产品价格高于东北亚，竞争力下降。
• LNG进口套利空间缩小：由于欧洲天然气价格高企，亚洲进口套利空间受限。

风险提示

• 油价大幅上涨：可能导致国内进口成本上升，影响企业利润。
• 美联储加息超预期：可能进一步抑制需求，影响出口。
• 全球供应链不稳定：区域间价差扩大，但套利难度增加。

行业与公司评级

附注与免责声明

• 市场与行业指数评级：仅作参考，不构成投资建议。
• 风险提示：油价上涨、加息周期、全球供应链不稳定等。
• 免责条款：报告基于公开资料，不保证真实性与准确性，仅供参考。