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总结：Deutsche Bank Markets Research - 欧洲综合石油行业分析（2018年1月15日）

核心内容

Deutsche Bank Markets Research发布了一份关于欧洲综合石油公司（Euro IOCs）的行业分析报告，重点在于2018-2021年的现金流预测、价格目标调整以及对行业整体的展望。报告指出，随着油价预期的上调，欧洲综合石油公司的自由现金流（FCF）和股息覆盖率将显著改善，从而提升其投资吸引力。

主要观点

• 油价预期上调：Deutsche Bank将2018年和2019年的布伦特原油价格预期从$54.5/bbl和$56/bbl上调至$62/bbl和$65/bbl。同时，假设WTI价格在布伦特基础上保持约$6/bbl的折扣。
• 自由现金流提升：预计2018年自由现金流收益率（FCFY）将升至7%，较之前提升15个百分点。2019年FCFY预期为8%。
• 股息覆盖率改善：2018年股息覆盖率将升至1.3倍，2019年为1.5倍。
• 价格目标上调：行业整体价格目标平均上调6%。报告继续推荐英国大型石油公司（UK majors），如Shell和BP。
• 行业展望：尽管油价目前高于预期，但报告认为2018年H2是买入的好时机，因为行业现金流改善，且公司更可能通过股票回购（buy-back）来抵消近年来的股票分红（scrip）带来的稀释。
• 风险提示：报告指出，项目延期、地缘政治和油价波动是主要风险因素。

关键信息

价格目标与评级变化

现金流与收益预测

• 2018年FCFY预期为7%，较之前提升15个百分点。
• 2018年CFFO预计为$26.5bn，较2017年增长约150%。
• 2018年股息覆盖率预计为1.3倍，2019年为1.5倍。
• 2018年行业净收入预计为$12.4bn，较2016年同期增长150%。

市场表现与价格波动

• 油价波动：布伦特原油价格在2017年第四季度上涨19%（环比）和23%（同比），而美国天然气价格有所下降。
• 欧洲天然气价格：英国NBP价格上涨32%（环比）和22%（同比），亚洲LNG价格保持坚挺。
• 炼油利润率：欧洲炼油利润率同比下降27%（环比），但整体仍保持正增长。

2017年第四季度表现

• 上游表现强劲：得益于油价上涨和生产改善，上游业务现金流表现良好。
• 下游面临挑战：受季节性因素和油价上涨影响，下游业务现金流有所下降。
• 公司表现：
  • Shell：预计2017年第四季度净收入为$4,128m，上游业务受益于价格提升和项目投产。
  • BP：预计净收入为$2,012m，受益于项目进展和炼油利润。
  • Total：预计净收入为$3,330m，上游表现强劲，下游略有改善。
  • Eni：预计净收入为€743m，上游业务受益于产量提升和价格改善。
  • Repsol：预计净收入为€625m，上游业务受益于液体价格提升和利比亚产量增加。
  • Statoil：预计净收入为$1,1179m，受益于油价上涨和业务扩展。

总结

Deutsche Bank对欧洲综合石油行业持积极态度，认为随着油价上涨和现金流改善，行业前景向好。尽管当前油价高于预期，但报告建议投资者在市场疲软时进行战术性买入。报告指出，公司更可能通过股票回购来提升股东回报，同时建议关注英国大型石油公司因其较高的股息收益率和现金流改善。行业整体面临项目延期和地缘政治风险，但长期来看，现金流和股息覆盖率的提升有助于增强投资者信心。