20171110-华泰证券-京蓝科技-000711.SZ-市政生态+工业环保齐头并进_未来可期_30页_1mb

京蓝科技首次覆盖总结

核心内容

京蓝科技（原名ST京蓝）自2015年起通过剥离传统业务，成功转型为以节水灌溉和工业环保为核心的生态环保企业。公司通过两次重大并购——收购京蓝沐禾和北方园林，构建了“t-G端市政生态+t-B端工业环保”的战略闭环，实现了从传统地产向生态环保领域的跨越式发展。

主要观点

• 技术驱动转型：京蓝科技以物联网为核心技术，推动公司向智慧生态和工业环保方向发展，形成完整的产业链。
• 业务协同与扩张：公司通过并购整合资源，实现节水灌溉与工业环保业务的协同发展，提升市场竞争力。
• 盈利增长可期：公司2017-2019年净利润CAGR预计达34%，EPS分别为0.49/0.72/0.89元，目标价为14.79-15.78元，首次覆盖“买入”评级。
• PPP模式助力：公司通过PPP项目快速拓展市场，提升盈利能力，如北方园林和京蓝沐禾均在PPP项目中取得良好进展。
• 市场前景广阔：节水灌溉和工业环保市场潜力巨大，尤其在“十三五”期间，国家大力推动高效节水灌溉和节能减排，为公司带来长期增长空间。

关键信息

一、公司概况

• 当前股价：12.45元
• 合理价格区间：14.79~15.78元
• 投资评级：买入（首次评级）
• 总股本：730.55百万股
• 流通A股：321.80百万股
• 总市值：9,095百万元
• 总资产：7,888百万元
• 每股净资产：5.61元

二、业务结构

• 节水灌溉：公司主要通过京蓝沐禾开展节水灌溉业务，涵盖滴灌、微灌、喷灌等系统，产品包括首部枢纽系统、输水管材、滴灌带等。
• 工业环保：京蓝能科专注于工业节能领域，提供余热回收、热电联产、焦化企业转型升级、化工残废液处理等服务。
• 市政生态：通过北方园林进入园林绿化和水生态修复市场，业务涵盖河道治理、生态修复、景观设计等。

三、财务预测

四、市场前景

• 节水灌溉：2017年“十三五”期间全国新增高效节水灌溉面积1亿亩，预计总投资约1279亿元，京蓝沐禾作为节水龙头企业，具备显著的市场优势。
• 工业环保：2016年国家出台《“十三五”节能减排综合工作方案》，推动工业节能，京蓝能科在该领域具备技术优势和项目经验。
• PPP项目：公司通过PPP模式快速拓展市场，提高盈利能力和资金回款效率，北方园林和京蓝沐禾均在PPP项目中取得良好进展。

五、战略布局

• 智慧生态：公司通过“节水云+溯源云”构建智慧农业和生态管理平台，实现节水灌溉的智能化和农产品溯源。
• 区域拓展：公司业务覆盖内蒙古、东北、河北、广西、云南、新疆等地，未来计划进一步向全国拓展。
• 技术优势：京蓝沐禾拥有先进的节水灌溉技术，北方园林具备生态修复和园林绿化能力，京蓝能科在工业节能方面具有竞争力。

六、风险提示

• PPP项目落地速度不达预期：可能影响公司业绩增长。
• 应收账款坏账损失增加：可能对现金流和财务状况产生压力。

总结

京蓝科技通过战略转型和并购，成功构建了节水灌溉与工业环保双轮驱动的业务模式，具备较强的技术优势和市场拓展能力。公司未来有望受益于国家推动的节水灌溉和工业环保政策，实现业绩的持续高增长。预计2017-2019年净利润CAGR达34%，目标价14.79-15.78元，首次覆盖“买入”评级。