20181029-华创证券-京蓝科技-000711.SZ-深度研究报告_节水+生态布局日臻完善_智慧环保阔步向前_28页_1mb

京蓝科技（000711）深度研究报告总结

核心内容

京蓝科技通过内生发展和一系列并购，逐步完善“大生态”布局，形成以节水、生态修复、清洁能源服务为核心的业务体系。公司自2014年起通过并购与业务拓展，显著提升在智慧节水与生态修复领域的市场份额，并在2018年通过收购中科鼎实进一步强化土壤修复能力。公司凭借政策支持、技术优势和PPP模式，推动农业节水、生态修复和清洁能源服务业务的快速发展。

主要观点

• 农业节水行业高景气度：农业节水受益于政策支持和水价改革，行业增长空间大。2018-2020年节水灌溉市场空间预计达1425亿元，公司通过收购沐禾节水，构建了从硬件到服务的全产业链优势，成为行业龙头。
• 生态修复行业潜力巨大：随着政策推动和污染治理需求增加，生态修复市场空间超2700亿元。公司通过收购北方园林和中科鼎实，形成覆盖生态修复、园林绿化、市政建设等领域的完整业务布局。
• 清洁能源服务前景广阔：节能服务市场保持增长，公司设立京蓝能科，依托技术与运营能力拓展市场。
• 信息化与智能化布局：公司布局节水云平台、生态云服务及无人机农业保植业务，提升农业节水与生态治理的智能化水平。

关键信息

• 并购进展：
  • 2016年收购沐禾节水，100%股权，总对价15.88亿元。
  • 2017年收购北方园林90.11%股权，对价7.21亿元。
  • 2018年拟收购中科鼎实77.72%股权，现金+股份总对价11.97亿元。
• 财务预测：
  • 2018-2020年公司营业收入预计为35.98亿元、52.06亿元、67.64亿元。
  • 归母净利润预计为3.80亿元、4.67亿元、5.47亿元，对应EPS分别为0.43元、0.53元、0.62元。
  • 对应PE分别为14倍、11倍、10倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 市场空间：
  • 农业节水灌溉：2018-2020年市场空间约1425亿元。
  • 土壤修复：预计2018-2020年场地和耕地修复市场空间分别约为1787亿元和1000亿元。
• 技术优势：
  • 沐禾节水拥有地埋式滴灌、智能灌溉系统、灌溉信息化等核心技术。
  • 中科鼎实掌握异位热解吸、常温解析、固化稳定化等土壤修复核心技术，具备较强的市场竞争力。
• PPP项目推进情况：
  • 节水类PPP项目推进良好，采用使用者付费与可行性缺口补助模式，回款情况良好。
  • 北方园林通过PPP模式中标多个生态修复项目，具备较强的融资能力。

风险提示

• 并购整合风险：公司近年并购频繁，整合难度增加，可能影响各板块协同发展。
• 项目获取与推进风险：若融资环境改善不及预期，可能影响PPP项目推进。
• 行业竞争风险：随着行业逐步成熟，竞争加剧可能影响市占率和盈利能力。

财务指标

财务与业务增长亮点

• 节水业务：2017年营业收入增长192.13%，2018H1增长47.37%。
• 生态修复业务：北方园林2017年收入增长19.7%，净利润增长74.9%；中科鼎实2017年净利润高增长，毛利率回升至41.35%。
• 信息化与智能化：公司布局节水云平台、生态云服务及无人机农业植保，提升服务附加值。

未来发展方向

• 持续并购与整合：公司将继续通过并购拓展生态修复、节水灌溉等领域的业务，提升整体市场竞争力。
• 政策与技术驱动：受益于农业节水、土壤修复等政策支持，公司有望在这些领域实现持续增长。
• 市场拓展与协同效应：通过并购增强各业务板块协同效应，提升整体盈利能力。

投资建议

• 华创证券首次给予“推荐”评级，认为公司具备良好的发展前景和增长潜力。
• 当前股价为6.08元，预计未来三年公司业绩将稳步增长，PE逐步下降，具备投资价值。