20150901-中国银河-建筑装饰行业_业绩增速继续放缓,盈利能力有所提升_重点关注_转型+改革__24页_1mb

报告摘要

2015年上半年，建筑装饰行业整体呈现业绩增速放缓、盈利能力提升的趋势。虽然收入和利润增长均出现下滑，但毛利率和净利率同比与环比均有所上升。期间费用率整体上升，其中管理费用率上涨较快，经营性应收项目增长显著，导致现金流状况恶化。资产负债率持续下降，但资产周转率有所放缓。

收入及业绩增速继续放缓：
- 2015H1建筑板块实现营业收入1.62万亿元，归母净利润463亿元，同比分别增长3.67%、7.70%，增速较2014H1分别下降10.77pct、7.79pct。
- 2015Q2单季度营业收入、归母净利润同比分别下降2.00%、5.87%，环比分别下降13.44%、4.90%。
盈利能力同比环比均提高，三费率有所上升：
- 毛利率12.21%，净利率3.24%，同比分别提高0.53pct、0.19pct，环比分别提高0.74pct、0.45pct。
- 期间费用率5.22%，同比提高0.35pct，其中管理费用率上升最快。
现金流状况有所恶化：
- 经营净现金流/营收为-4.78%，收现比95.73%，同比下降3.29pct。
- 应收账款同比增长23.32%，远快于营收增速。
资产周转速度放缓，资产负债率稳步下降：
- 营业周期263.08天，同比增加22.64天。
- 资产负债率79.09%，同比下降1.76pct，自2014年以来持续下降。

智慧城市板块继续领涨：
- 建筑智能板块增速最快，YOY增长11.51%，净利润增长41.87%。
- 建筑智能和交建路桥板块业绩增长稳定。
园林工程盈利保持领先，但存在下滑：
- 园林工程板块毛利率和净利率较高，但净利率同比下降2.86pct。
- 2015H1净利率达9.12%，但受经济下行和房地产市场下滑影响，净利率下滑明显。
建筑智能期费率下降明显，管理费用率整体上升较快：
- 建筑智能板块期费率下降1.63pct，管理费用率下降最快。
- 管理费用率整体上升，园林工程板块上涨最快，涨幅达2.25pct。
园林工程板块现金流仍然紧张：
- 园林工程板块收现比较低，经营性现金流净额为负。
- 应收账款周转率下降，收现比常年处于低位。

建筑智能节能：
- 实现营业收入35.89亿元，同比增长11.51%；净利润2.55亿元，同比增长41.87%。
- 建议关注智慧城市建设、商业模式创新及龙头企业如达实智能、延华智能。
化建工程：
- 实现营业收入352.65亿元，同比下降5.10%；净利润14.65亿元，同比下降30.56%。
- 建议关注产业政策、订单及外延扩张，重点推荐三维工程、东华科技、中国化学。
园林工程：
- 实现营业收入81.51亿元，同比下降1.29%；净利润7.28亿元，同比下降25.28%。
- 建议关注转型和再融资，重点推荐岭南园林。
装修装饰：
- 实现营业收入313.95亿元，同比下降0.81%；净利润20.34亿元，同比增长2.41%。
- 建议关注互联网家装和业务转型，重点推荐金螳螂、亚厦股份、广田股份。
基建：
- 水利水电板块表现抢眼，营收和利润增速均优于其他板块。
- 建议关注设计咨询、城市轨道交通、市政及国际工程等细分板块。
房屋建设：
- 实现营业收入4917.13亿元，同比增长10.01%；净利润150.11亿元，同比增长15.87%。
- 应收账款增长过快，收益质量有所下降。