20130930-东北证券-中炬高新-600872.SH-调味品和房地产业务共同发力_16页_1mb

中炬高新（600872）深度报告总结

核心内容概述

中炬高新是一家专注于调味品和房地产业务的上市公司，其业务结构经过调整后，已聚焦于调味品和房地产，电池和汽配业务已剥离。公司在国内调味品行业中市场占有率排名前三，其中在酱油子行业中仅次于海天，位列第二。地产业务位于中山市，靠近广州、东莞和香港，具备良好的区位优势。

主要观点

• 调味品业务：公司调味品业务是其核心，拥有“厨邦”和“美味鲜”两个主要品牌，分别定位高端和中低端市场，具有较强的互补性。调味品行业整体规模大，增速高，集中度低，未来有望提升，公司具备增长潜力。
• 房地产业务：公司房地产项目位于中山轻轨站旁，交通便利，未来随着二期、三期的建设，土地价值有望提升。目前地产业务已开始确认收入，预计未来增长显著。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年净利润分别为2.24亿、2.92亿和3.84亿元，对应EPS分别为0.28元、0.37元和0.48元，未来PE有望达到30-35倍，对应股价为11.10元-12.95元。
• 风险提示：包括地产政策风险、调味品原材料价格超预期上涨、食品安全问题等。

关键信息

股票数据

• 收盘价：9.95元（2013-09-27）
• 12个月股价区间：3.85~10.30元
• 总市值：7,927百万元
• 总股本：797百万股
• 日均成交量：12百万股

行业情况

• 调味品行业：规模大，近几年增速高，预计未来5-10年仍保持5-10%的增速，结合价格因素，整体增速预计15-20%。
• 行业集中度：目前较低，未来有望提升，公司作为国内品牌，具备竞争优势。

公司情况分析

• 调味品业务：
  • 公司拥有30万吨产能，未来计划通过阳西基地扩建，产能将逐步提升。
  • 高端品牌“厨邦”在高档酱油市场享有较高声誉，中低端品牌“美味鲜”与“厨邦”形成互补。
  • 2012年公司调味品销售收入为9.61亿元，预计2013年达到21亿元。
  • 预计未来调味品毛利率将逐步提升，推动盈利增长。
• 房地产业务：
  • 项目位于中山轻轨站旁，距离广州、东莞、香港均在1小时车程内。
  • 公司预计用8-10年时间开发1600多亩土地，预计每年开发约200亩。
  • 一期项目“汇景东方花园”已确认收入，二期预计在2013年下半年确认，预计年收入可达2.5亿元。
• 金融投资业务：
  • 参股中山市中炬小额贷款公司和中山东凤珠江村镇银行，2012年权益净利为324万元，预计2013年达到400万元。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2013-2015年分别为24.14亿、31.20亿和38.60亿元。
• 净利润：预计2013-2015年分别为2.24亿、2.92亿和3.84亿元。
• EPS：预计2013-2015年分别为0.28元、0.37元和0.48元。
• PE：预计2014年PE为30-35倍，对应股价为11.10元-12.95元。
• PB：预计2014年PB为3.22倍。

同类公司比较

• 加加食品：2013年EPS为0.87元，PE为20.90倍。
• 恒顺醋业：2013年EPS为0.47元，PE为65.13倍。
• 中炬高新：2013年EPS为0.28元，PE为36.02倍。
• 其他公司：如梅花集团、涪陵榨菜、海欣食品等，均有不同的财务表现和估值水平。

总结

中炬高新在调味品和房地产两个主要业务领域均展现出增长潜力。调味品行业具备较大的市场空间和增长机会，公司通过产能扩张和品牌优化，有望进一步提升市场份额和毛利率。地产业务受益于良好的区位优势和未来开发计划，预计收入将显著增长。公司未来盈利增长可期，估值合理，给予“推荐”评级。然而，需关注地产政策变化、原材料价格波动及食品安全风险。