20250512-天风证券-新易盛-300502.SZ-25年一季度再创新高_硅光产业线逐步丰富_4页_770kb

新易盛（300502）2024年报及2025年一季报点评总结

投资评级：维持“买入”评级，目标价格未明确，当前价格为10921元。

核心业绩亮点

1. 业绩爆发式增长

   • 2024年全年营业收入达8647亿元（同比+17915%），归母净利润为2838亿元（同比+31226%）；2025年一季度营业收入4052亿元（同比+26413%），归母净利润1573亿元（同比+38454%）。
   • 季度环比增长显著：2024年四季度收入3516亿元（环比+4635%），归母净利润1192亿元（环比+5261%）；2025年一季度收入4052亿元（环比+1524%），归母净利润1573亿元（环比+3195%），净利率同比提升49.2个百分点。

2. 产品结构优化与技术突破

   • 800G光模块：已批量出货，成为驱动海外收入增长的主要因素（2024年海外收入6805亿元，同比+16231%）。
   • 高速率产品占比提升：800G和16T光模块销售占比持续增长，叠加16T模块小批量生产，推动盈利能力提升。
   • 硅光技术布局：子公司Alpine完成硅光模块样品交付，公司成功推出基于硅光解决方案的400G、800G光模块及400GZR/ZR+相干模块，实现高速率与低功耗结合。

3. 供应链与国际化战略

   • 国产化替代：提升光模块核心零部件国产化率，增强供应链稳定性及抗风险能力。
   • 出口多元化：国内非美地区销售占比显著提升，降低地缘政治风险；泰国工厂二期2024年底完工，2025年启动，助力产能扩张。

财务表现与增长驱动

• 毛利率显著提升：2024年毛利率达44.72%（同比+13.73个百分点），费用率同比微调（销售/管理费用率下降，研发与财务费用率上升）。
• 研发投入聚焦：重点投入16T光模块、高速AEC电缆模块、相干技术、LPO技术及硅光技术，多项成果已进入小批量生产阶段。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为7330亿、11621亿、14398亿，增速分别为45%、54%、23%；对应PE分别为11X、67X、54X，凸显长期成长潜力。

风险提示

1. 下游需求波动：若数据中心建设或AI应用进展不及预期，可能影响800G光模块需求。
2. 国际环境不确定性：地缘政治冲突或关税政策变化可能冲击海外业务。
3. 市场竞争加剧：光模块领域技术迭代快速，需持续投入研发维持竞争力。
4. 研发风险：新技术产业化存在不确定性，需关注项目落地进度。
5. 测算主观性：报告中的财务预测和估值模型基于假设，实际成果可能存偏差。

总结

新易盛凭借800G光模块批量出货、高速率产品占比提升及硅光技术突破，2024年及2025年一季度实现业绩跨越式增长，海外与国内市场需求同步扩张。公司通过国产化替代和产能扩张（泰国工厂二期投产）增强供应链韧性，同时依托LPO和16T技术布局，强化长期竞争力。在AI与云计算数据中心驱动下，预计未来三年净利润持续高增，估值水平合理，维持“买入”评级。需关注行业需求波动、国际政策风险及技术落地成效等潜在挑战。