“轻问轻答”_系列报告（十三）：那些年，我们经历的“牛市补涨”-20200825-广发证券-16页_1mb

A股牛市中期补涨行情分析总结

核心内容

A股市场在牛市中期常常出现“补涨”行情，即前期涨幅较低或估值较低的行业在整体市场上涨过程中获得超额收益。这种行情通常表现为估值从分化向收敛的转变，是市场风格切换的重要信号。本报告通过多项指标交叉验证，梳理出六段典型的A股补涨行情，其中五轮发生在牛市或慢牛的中期阶段。

主要观点

• 牛市中期补涨的触发条件：

  • 高-低估值剪刀差是补涨行情的基础；
  • 低估值品种的盈利预期改善；
  • 流动性不再宽松甚至边际收紧，市场对估值的敏感度提升。

• 补涨行情的演变特征：

  • 空间维度：补涨行情中，至少有一个补涨品种的相对估值能够修复至历史均值+1STD水位；
  • 时间维度：补涨行情通常领先于相对盈利增速的拐点，持续时间一般在2-6个月之间，补涨行情的结束通常领先盈利增速的顶点1-2个季度。

• 本轮补涨行情的持续性分析：

  • 当前顺周期低估值板块（如建材、化工、轻工）的相对估值仍处于低位，具备进一步修复空间；
  • 流动性环境不再宽松，市场对低估值品种的性价比敏感度提升；
  • 顺周期板块的盈利修复仍在持续，相对业绩优势将主要体现在2020年下半年；
  • 疫苗研制取得正面进展，增强了经济修复预期和市场韧性。

关键信息

• 历史补涨行情回顾：

  • 2006年12月-2007年5月：消费类补涨；
  • 2009年7月-2010年2月：消费类补涨；
  • 2014年10月-2014年12月：金融类补涨；
  • 2016年8月-2017年1月：周期类补涨；
  • 2017年6月-2017年9月：周期类补涨；
  • 2019年11月-2020年1月：周期类补涨。

• 市场风格变化：

  • 补涨行情常伴随市场风格从成长转向周期，或从周期转向成长；
  • 2009年和2019年的补涨行情由于特殊因素（如政策、疫情）表现出与历史规律不同的特点。

• 估值修复空间：

  • 当前周期类行业相对前期强势行业（如成长类）的估值仍处于历史低位；
  • 全动态估值体系下，周期与成长的估值分化仍然显著，收敛空间充足。

• 盈利预期：

  • 中报显示，周期&可选消费的盈利增速改善幅度弱于成长&必需消费；
  • 年报盈利预期显示，周期&可选消费的改善幅度强于成长&必需消费，表明下半年业绩优势可能显现。

风险提示

• 疫情反复可能影响经济复苏节奏；
• 经济增长不及预期；
• 流动性收紧可能对市场风格产生影响；
• 中美关系的不确定性可能带来外部风险。

分析师信息

• 戴康：CFA，首席分析师，10年A股策略研究经验，曾获多项行业重要奖项；
• 前一奇：资深分析师（行业比较），4年A股策略研究经验；
• 俞一奇：资深分析师（专题研究），4年A股策略研究经验；
• 其他分析师包括郑恺、曹柳龙、韦冀星、倪赛等，均具备丰富的行业研究经验。

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上；
  • 持有：预期未来12个月内，股价变动介于-10%～+10%；
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上；
  • 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%；
  • 持有：预期未来12个月内，股价变动介于-5%～+5%；
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 广州市：广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼，邮政编码510627；
• 深圳市：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518026；
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045；
• 上海市：上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼，邮政编码200120；
• 香港：香港中环干诺道中111号永安中心14楼1401-1410室。

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