20260709-华源证券-康诺亚-B-02162.HK-商业化放量与BD兑现共振_26H2多重催化可期_3页_802kb

康诺亚-B（02162.HK）总结

核心内容

康诺亚-B（02162.HK）是一家专注于生物制药研发与商业化的公司，其核心产品司普奇拜单抗和CMG901在2026年迎来关键发展节点。公司当前处于商业化放量与授权收益兑现的双重驱动阶段，未来多个产品管线将陆续进入关键数据披露与申报阶段，为公司带来多重增长机会。

主要观点

1. 商业化放量加速

• 司普奇拜单抗：作为国产首款获批的IL-4Rα单抗，已在国内获批三项适应症（成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎）。2026年是医保执行后的首个完整年度，叠加医院准入进展和公司商业化团队支持，产品销售有望加速放量。
• CMG901：预计2026H2向FDA申报，2027年进入商业化阶段。根据与阿斯利康的合作协议，KYM将获得6,300万美元首付款，并有超过11亿美元的潜在里程碑付款，公司有望持续获得销售分成收益。

2. 授权收益兑现

• CM336：已实现股权退出，公司获得2.57亿美元首付款，保留原授权项下最高6.1亿美元里程碑及分层销售提成。CM336在多发性骨髓瘤与自身免疫领域具有拓展潜力。
• CM512：具有70天的半衰期，显著长于同类产品，具备每3–6个月给药一次的开发潜力。Belenos作为NewCo合作伙伴，可能具备二次授权（BD）机会。

3. 2026H2多重催化

• 关键数据披露：CMG901将披露后线胃癌关键数据，并推进FDA申报；CM512有望读出CRSwNP II期数据；CM336计划递交国内上市申请（BLA）。
• 医保红利：司普奇拜单抗在医保执行后的销售增长将显著提升公司业绩。

关键信息

财务预测（单位：人民币百万）

资产负债率

• 2026年：41.82%
• 2027年：37.64%
• 2028年：35.56%

盈利能力指标

• 净利率：2026年预计为40.9%，显著高于2025年的2.6%。
• ROE：2026年预计为29.83%，2027年为1.49%，2028年为12.33%。

未来展望

• 2026年：商业化放量与授权收益兑现将推动公司业绩大幅增长，预计归母净利润达11.67亿元。
• 2027年：公司业绩可能因销售费用增加和研发支出而有所下滑，但预计通过授权收益逐步恢复。
• 2028年：公司有望实现稳定增长，归母净利润预计为5.50亿元。

风险提示

• 临床研发失败风险：新产品研发可能面临临床试验失败的风险。
• 竞争格局恶化风险：市场竞争加剧可能影响产品销售。
• 销售不及预期风险：商业化进程可能受市场接受度影响。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级依据：公司2026年将实现商业化放量与授权收益兑现，未来业绩增长可期。

总结

康诺亚-B在2026年将面临商业化放量与授权收益兑现的双重机遇，尤其是司普奇拜单抗和CMG901的市场表现值得期待。公司盈利预测显示，2026年归母净利润预计大幅增长至11.67亿元，未来三年公司有望持续受益于产品管线推进和市场拓展。尽管存在一定的研发和市场风险，但整体发展前景积极，维持“买入”投资评级。