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康诺亚-B（02162）公司点评报告

投资评级：买入（维持）

核心看点：CM310多点开花助力商业化，创新管线稳步推进

公司业绩概况：
2024年公司总收入43亿元，同比大增209%；药品销售额仅3594万元，主要增长动力来自BD（业务发展）收入39亿元。归母净利润-51亿元，主要因高额研发支出（74亿元）和销售费用（11亿元）。截至年底现金储备约21亿元。

核心产品CM310蓄势待发：

• 三项适应症获批（成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎），全球进度领先，销售潜力大。
• 截至2024年底，CM310销售收入约4000万元。
• 2025年销售额预计快速提升。

全球管线布局与合作：

• CMG901与AZ合作，进入全球多中心临床试验，涵盖胃癌、胰腺癌等多种适应症。
• 后续管线丰富，涵盖多发性骨髓瘤、红斑狼疮、免疫性血小板减少症等多种疾病，多个品种处于临床不同阶段（如CM313、CM512、CM336等）。

BD模式与未来潜力：

• 通过NewCo模式，成功将CM512、CM336、CM336、CM536、CM313等早期管线价值货币化，获得现金流。凭借强大的研发能力，未来有望持续通过BD产生收益。

盈利预测与估值：
预测2025-2027年营收分别为696/1157/2247亿元，同比增长率分别为209%、62%、66%。DCF估值假设永续增长率2%、WACC 8.5%，合理股权价值约153亿港元，对应“买入”评级。

风险提示：
市场竞争加剧、销售不及预期、政策变动风险等。

总结：
康诺亚-B凭借核心产品CM310的良好进展及丰富的创新管线，商业化放量势头强劲。通过有效的BD合作策略，公司能持续获得资金支持创新发展。维持“买入”评级，看好其长期成长潜力。（总字数：833）