> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康诺亚-B (02162) 总结 ## 核心内容 康诺亚-B（02162）是一家专注于创新生物药研发的医药企业，其核心产品康悦达®（司普奇拜单抗）在2025年底已全部纳入国家医保，并自2026年1月起执行，为公司商业化进程提供了重要支撑。此外，公司通过NewCo合作模式与外部合作伙伴共同推进重点管线开发，显著提升了资产价值实现的速度。 ## 主要观点 - **商业化加速**：康悦达®销售额在2025年达到3.15亿元，同比增长775%。公司已建立超过480人的商业化团队，覆盖超1500家医院和650家药房。 - **管线进展显著**： - **CMG901**（Claudin 18.2 ADC）：全球III期临床数据预计2026年上半年读出，下半年有望提交新药上市申请，可能成为中国首个全球上市的ADC药物。 - **CM512**（TSLP × IL13双抗）：在中国针对CRSwNP的II期临床数据预计2026年上半年读出，下半年可能启动III期临床，并推进哮喘和COPD的临床研究。 - **CM336**（BCMAxCD3双抗）：2024年11月与OuroMedicines达成合作，2026年3月被吉利德收购，康诺亚将获得约2.5亿美元首付款及潜在6.1亿美元的里程碑付款和销售分成。 - **财务表现**：2025年公司实现营业收入7.16亿元，同比增长67.31%，主因核心产品康悦达®及管线对外授权合作收入显著增长。毛利率达87.7%，反映高毛利生物药销售占比提升及规模化生产降本。 - **盈利预测**：预计2026年营业收入将达28.13亿元，同比增长293%；2027年预计下降26%，2028年预计增长18%。净利润率在2026年有望达到35.57%，随后逐步提升。 - **估值与评级**：根据DCF模型，合理市值为260.82亿元，对应目标股价87.31元，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 股票数据 - **总股本/流通**：2.99亿股 - **总市值/流通**：200.15亿港元 - **12个月内最高/最低价**：80港元/34.15港元 ### 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 716 | 2813 | 2068 | 2448 | | 营业收入增长率(%) | 67.31% | 292.72% | -26.47% | 18.36% | | 归母净利（百万元） | -523 | 1001 | 190 | 289 | | 净利润增长率(%) | - | 291.46% | -81.00% | 52.04% | | 毛利率 | 87.71% | 86.00% | 85.00% | 83.00% | | 资产负债率 | 34.21% | 45.12% | 40.79% | 42.11% | | P/E | -33.70 | 17.60 | 92.63 | 60.92 | ### 风险提示 - 创新药研发不及预期 - 新产品放量不及预期 - 医保支付政策调整 - 地缘政治风险 ## 投资评级说明 ### 行业评级 - **看好**：行业整体回报高于沪深300指数5%以上 - **中性**：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 - **看淡**：行业整体回报低于沪深300指数5%以下 ### 公司评级 - **买入**：个股相对沪深300指数涨幅在15%以上 - **增持**：个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间 - **持有**：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间 - **减持**：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间 - **卖出**：个股相对沪深300指数涨幅低于-15% ## 总结 康诺亚-B凭借核心产品康悦达®纳入医保及NewCo合作模式的成功，显著提升了商业化能力和资产价值。公司重点管线在临床和商业化方面取得关键进展，未来业绩有望持续增长。根据DCF模型测算，公司合理市值为260.82亿元，目标股价87.31元，维持“买入”评级。然而，创新药研发、新产品放量及医保政策调整等风险仍需关注。