20220313-天风证券-志邦家居-603801.SH-Q4收入增速靓丽_成本管控能力凸显_3页_722kb
报告摘要
志邦家居（603801）总结
核心内容概述
志邦家居在2021年实现了强劲的收入增长和稳定的净利润表现。公司全年营业收入达到51.53亿元，同比增长34.17%，其中第四季度收入增长尤为突出，达到18.31亿元，同比增长24.7%。归母净利润为5.06亿元，同比增长27.84%。公司通过优化产品结构、拓展整装业务、加强渠道管理等策略，提升了整体盈利能力与市场竞争力。
主要观点
- 收入增长：2021年全年收入增长稳定，Q4实现靓丽增长，显示公司业务持续扩张与市场渗透能力增强。
- 业务结构优化：衣柜业务增速显著，前三季度实现11.9亿元，同比增长64.2%，预计全年增速将超过50%。橱柜业务增长稳健，前三季度实现18.71亿元，同比增长23.4%。木门业务增长迅速，前三季度实现0.77亿元，同比增长234.85%。
- 成本与费用管控：公司在成本和费用方面严格控制，有效提升了净利率。2021年净利率为9.81%，全年净利率略有下降，但Q4净利率环比提升，显示公司风险管控能力增强。
- 盈利预测：预计2022年和2023年归母净利润分别为6.21亿元和7.46亿元，同比增长分别为23%和20%。对应PE分别为13X和11X，维持“买入”评级。
- 估值表现：公司市盈率、市净率、市销率及EV/EBITDA等估值指标持续下降，反映市场对公司未来盈利增长的预期较为乐观。
关键信息
财务数据
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2,962.14 | 3,840.44 | 5,152.80 | 6,427.83 | 7,817.44 |
| 净利润(百万元) | 329.43 | 395.44 | 505.95 | 620.93 | 746.12 |
| 每股收益（元） | 1.05 | 1.27 | 1.62 | 1.99 | 2.39 |
| 市盈率（P/E） | 24.74 | 20.61 | 16.11 | 13.13 | 10.92 |
| 市净率（P/B） | 4.23 | 3.66 | 3.10 | 2.75 | 2.42 |
| 市销率（P/S） | 2.75 | 2.12 | 1.58 | 1.27 | 1.04 |
| EV/EBITDA | 7.28 | 8.23 | 9.59 | 7.54 | 5.48 |
财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 21.75 | 29.65 | 34.17 | 24.74 | 21.62 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 20.72 | 20.04 | 27.94 | 22.73 | 20.16 |
| 毛利率 | 38.53% | 38.07% | 37.10% | 36.31% | 36.09% |
| 净利率 | 11.12% | 10.30% | 9.82% | 9.66% | 9.54% |
| ROE | 17.08% | 17.75% | 19.27% | 20.95% | 22.14% |
| ROIC | 32.18% | 43.54% | 54.56% | 37.71% | 50.65% |
| 资产负债率(%) | 37.68% | 46.03% | 50.44% | 45.89% | 52.84% |
| 流动比率 | 1.61 | 1.37 | 1.18 | 1.41 | 1.41 |
| 速动比率 | 1.42 | 1.19 | 1.01 | 1.22 | 1.25 |
| 应收账款周转率 | 8.38 | 9.82 | 8.89 | 8.99 | 8.99 |
| 存货周转率 | 16.03 | 14.12 | 13.63 | 14.16 | 14.36 |
| 总资产周转率 | 1.01 | 1.06 | 1.09 | 1.19 | 1.24 |
财务预测摘要
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2,962.14 | 3,840.44 | 5,152.80 | 6,427.83 | 7,817.44 |
| 营业利润(百万元) | 384.80 | 436.15 | 599.70 | 735.68 | 883.29 |
| 归属于母公司净利润(百万元) | 329.43 | 395.44 | 505.95 | 620.93 | 746.12 |
| 每股收益（元） | 1.05 | 1.27 | 1.62 | 1.99 | 2.39 |
| 每股经营现金流（元） | 1.10 | 2.08 | 1.49 | 2.89 | 4.56 |
| 每股净资产（元） | 6.18 | 7.13 | 8.41 | 9.49 | 10.79 |
风险提示
- 数据准确性：以上数据为初步核算数据，具体财务数据以公司正式披露的年报为准。
- 市场风险：新房交付不及预期、精装修渗透率趋缓、行业竞争加剧等风险可能影响公司业绩表现。
投资评级
- 行业投资评级：强于大市，预期行业指数涨幅5%以上。
- 股票投资评级：买入，预期股价相对收益20%以上。
分析师信息
- 范张翔：SAC执业证书编号：S1110518080004，邮箱：fanzhangxiang@tfzq.com
- 尉鹏洁：SAC执业证书编号：S1110521070001，邮箱：weipengjie@tfzq.com
公司基本信息
- A股总股本：312.31百万股
- 流通A股股本：308.53百万股
- A股总市值：8,151.26百万元
- 流通A股市值：8,052.62百万元
- 每股净资产：7.51元
- 资产负债率：51.37%
- 一年内最高/最低价：65.40元/19.28元
投资建议
- 维持“买入”评级：基于公司良好的财务表现和持续的业务增长，建议投资者关注志邦家居的长期投资价值。
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