20220829-山西证券-志邦家居-603801.SH-22H1零售业务表现靓丽_衣柜品类培育良好_6页_398kb

志邦家居（603801.SH）总结

核心内容

志邦家居发布2022年中报，显示其上半年在多重外部压力下仍实现稳健增长，零售业务表现突出，衣柜品类增长显著，木门业务快速拓展，体现出公司品类多元化战略的成效。同时，公司财务健康，现金流状况良好，估值处于合理区间，投资建议为“增持-A”。

主要观点

• 零售业务增长显著：2022H1公司实现营收20.35亿元，同比增长6.66%，其中零售业务同比增长12.16%，尤其在22Q2增速提升至24.5%。
• 衣柜品类表现亮眼：定制衣柜实现营收8.34亿元，同比增长22.6%，成为第二增长曲线，收入占比达41.0%。
• 木门业务快速增长：22H1木门业务收入达0.74亿元，同比增长146.7%，显示出较强的市场拓展能力。
• 渠道结构优化：经销商渠道贡献营收12.4亿元，同比增长9.7%，门店数量净增至4117家；直营渠道增长稳健，收入占比8.3%，但增速低于经销商。
• 毛利率与净利率承压：22H1公司毛利率为36.3%，同比下滑0.7pct；净利率为10.0%，同比略有下降，主要受原材料价格上涨及费用率上升影响。
• 现金流稳健：22H1经营活动现金流净额为2.18亿元，同比增长31.61%，主要得益于前期库存优化。
• 存货周转改善：22H1末存货为3.44亿元，同比下降25.6%，存货周转天数减少至51天。
• 投资建议：基于公司业务增长及渠道拓展，给予“增持-A”建议，预测2022-2024年每股收益分别为1.88元、2.28元和2.73元，对应PE分别为11倍、9倍和7.6倍。

关键信息

财务数据概览

业务结构分析

• 整体橱柜：22H1营收10.17亿元，同比下降6.5%，主要受大宗业务拖累。
• 定制衣柜：22H1营收8.34亿元，同比增长22.6%，收入占比41.0%，毛利率同比提升2.2pct。
• 木门业务：22H1营收0.74亿元，同比增长146.7%，收入占比3.6%，显示快速扩张潜力。

渠道表现

• 经销商渠道：营收12.4亿元，同比增长9.7%，门店净增至4117家，单店提货额略有下滑。
• 直营渠道：营收1.7亿元，同比增长34.4%，门店数量稳定，单店效益约511万元。
• 工程业务：营收4.7亿元，同比下降9.2%，22Q2同比下滑11.7%，压力较大。

盈利能力

• 毛利率：22H1为36.3%，同比下滑0.7pct，主要因原材料价格上涨。
• 费用率：期间费用率提升0.2pct至27.8%，销售费用率上升为主要因素。
• 净利率：22H1为10.0%，同比略有下降。
• 归母净利润：22H1为1.58亿元，同比增长3.96%，扣非净利润下滑3.46%。

存货与现金流

• 存货：22H1末为3.44亿元，同比下降25.6%，存货周转天数减少至51天。
• 经营活动现金流净额：22H1为2.18亿元，同比增长31.61%。

风险提示

• 疫情影响超预期；
• 商品房竣工及销售数据不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 开店进度不及预期；
• 原材料价格大幅波动风险。

投资评级说明

• 公司评级：增持-A（预计涨幅介于5%-15%之间）；
• 行业评级：领先大市（预计涨幅超越行业基准10%以上）；
• 风险评级：A（预计波动率小于等于行业基准）。

总结

志邦家居在2022年上半年展现出较强的市场适应能力和业务拓展能力，尤其是在衣柜和木门品类上实现显著增长。尽管整体橱柜收入下滑，但公司通过渠道优化和品类多元化有效提升了整体业绩表现。未来，公司有望通过全屋定制战略进一步扩大市场份额，推动第三增长曲线形成。当前估值合理，投资建议为“增持-A”。