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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次东吴证券晨会纪要主要围绕宏观固收与行业分析两大板块展开，重点分析了江苏保千里视像科技集团股份有限公司的债券违约事件及疫苗行业的发展趋势，并对保利地产进行了销售与投资点评。

宏观固收：江苏保千里债券违约事件分析

关键事件

• 12月2日，江苏保千里视像科技集团股份有限公司未能按时支付私募债“16千里01”的利息，构成实质性违约。
• 该公司此前已面临监管处罚、实控人变更、银行融资收紧等多重负面因素。

主要观点

• 实控人风险是关键：题材股企业的实控人及其管理层制定的战略具有不确定性，常伴随多元扩张倾向，导致信用风险高企。
• 现金流脆弱性：保千里主营轻资产的新兴产业，难以通过资产增信获得长期融资；同时因高溢价收购、营运弱化等因素，导致现金流缺口扩大。
• 融资渠道受限：公司依赖短期融资，受监管处罚影响，权益融资与信贷融资均受阻，进一步加剧现金流危机。
• 风险提示：信用债主体现金流断裂事件频发，叠加金融监管影响，市场风险偏好降低，对资质存疑的信用债需求下降。

行业分析：疫苗行业进入产品驱动新纪元

行业现状

• 疫苗行业已走出2016年山东疫苗事件的阴影，恢复增长。
• 国家推行一票制，减少流通环节，提升行业监管力度。

发展趋势

• 行业壁垒高：疫苗研发周期长、投入大、风险高，监管严格，产能利用率低，推动行业集中度提升。
• 产品驱动增长：重磅疫苗产品陆续上市，行业迎来拐点。

重磅产品上市情况

1. EV71疫苗：2015年底获批上市，预计市场空间25-35亿元。
2. HPV疫苗：2017年获批上市销售，市场空间有望突破百亿。
3. 23价肺炎疫苗：市场仍有增长空间。
4. 13价肺炎疫苗：沃森生物和民海生物进入III期临床，预计上市后市场空间超20亿元。
5. AC-Hib三联疫苗：处于高速增长期，市场空间预计突破10亿元。
6. 五价轮状病毒疫苗：有望年底前揭盲，市场空间预计突破15亿元。
7. 带状疱疹疫苗：国际已获批上市，国内由长生生物研发，预计市场空间10亿元。

投资建议

• 建议关注智飞生物、沃森生物、康泰生物等创新型疫苗企业。

风险提示

• 研发进度不达预期。
• 产品推广销售不及预期。

推荐个股：保利地产销售与投资点评

销售情况

• 2017年11月：公司实现签约面积290.18万平方米，同比增长145.76%；签约金额364.06亿元，同比增长137.41%。
• 2017年1-11月：累计签约面积1991.85万平方米，同比增长39.53%；累计签约金额2742.74亿元，同比增长45.16%。
• 销售单价：11月销售单价12546元，同比下降3%，主要受推盘结构影响。

投资动态

• 新增项目：2017年11月新增21个项目，总建筑面积418.98万平米，总地价281.22亿元。
• 重点布局：新增项目集中于核心一二线城市，拿地金额占销售金额比重达77%。
• 地价水平：平均地价6712元/平米，分布于15个城市。

内部整合

• 公司拟收购保利香港控股50%股权。
• 未来保利集团及其下属企业在境内新增房地产开发项目将由保利地产主导。

盈利预测与投资评级

• EPS预测：2017-2019年分别为1.20元、1.54元、1.81元。
• PE估值：对应PE分别为10.6倍、8.3倍、7.0倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 货币政策持续收紧。
• 按揭贷款利率持续上行。

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