钢铁行业信用研究框架：钢铁行业债券专题研究报告之一-20210411-光大证券-18页_731kb

钢铁行业信用研究框架总结

核心内容

本文构建了钢铁行业信用分析框架，从行业共性与企业差异性两个维度出发，对钢铁行业的整体情况及重点企业的信用资质进行了系统性分析。重点分析了行业供需格局、价格走势、成本结构、企业规模、经营稳定性及外部支持力度等因素，为投资者提供参考。

主要观点

• 行业景气度由供需双轮驱动：钢铁价格由供需格局决定，而价格与成本的互动影响行业利润空间。
• 成本控制是关键：由于钢铁行业高度依赖原材料，成本控制能力直接影响企业盈利能力。
• 规模效应显著：大型钢企在采购和销售环节具备更强的议价能力，规模优势明显。
• 经营稳定性影响抗风险能力：产品结构多样化及销售区域供需均衡有助于企业抵御周期性波动风险。
• 外部支持是重要补充：国有企业通常获得更强的银行授信支持，有助于缓解经营压力。

关键信息

行业分析框架

1. 基本面：钢铁行业为资源加工型行业，主要工艺流程为“长流程”和“短流程”。
2. 需求端：
   • 建筑行业为最大下游，新签合同额增长是需求的前瞻指标。
   • 制造业复苏带动板材需求增长。
   • 出口回暖对行业需求形成支撑。
3. 供给端：
   • 去产能政策推动行业结构调整。
   • 环保限产政策常态化，影响高炉开工率及钢铁产量。
4. 价格端：
   • 钢材价格自2015年以来持续上行，2020年后因供需紧张维持高位。
   • 铁矿石、焦炭及废钢价格同步上涨，压缩行业利润空间。
5. 成本端：
   • 铁矿石对外依存度高，成本控制能力对钢企至关重要。
   • 焦炭自给率对成本影响有限，废钢价格也处于高位。

钢企信用分析框架

1. 成本控制力：原料自给率、区位港口优势、生产能耗及效率是衡量企业成本控制力的核心指标。
2. 规模优势：宝武钢铁、首钢集团等大型企业具备显著规模优势。
3. 经营稳定性：产品结构多样性和销售区域供需格局是判断企业经营稳定性的关键。
4. 外部支持力度：银行授信额度反映外部支持力度，国有企业通常获得更多支持。

重点钢企非财务指标分析

成本控制力

• 原料自给率高：首钢集团、攀钢集团、酒钢集团、太原钢铁集团、鞍钢集团及鞍山钢铁等6家公司自给能力突出。
• 区位港口优势：靠近港口的企业物流成本较低，如首钢、山东钢铁、河钢等。
• 生产能耗：部分企业吨钢能耗超过国家标准（620千克标煤），面临成本压力。
• 生产效率：民企通常比国企更具生产效率，如沙钢、南京钢铁等。

规模情况

• 宝武钢铁集团：具备显著的规模优势，行业地位突出。
• 新兴铸管股份：规模相对较小，行业影响力有限。

经营稳定性

• 产品结构丰富：鞍钢集团、宝钢股份、首钢集团、沙钢集团等产品结构多样，抗风险能力强。
• 销售区域供需均衡：河钢股份、本钢集团、包钢集团主要销售区域为供需失衡的华北及东北地区，需关注其销售收入稳定性。

外部支持力度

• 银行授信规模大：宝武钢铁、首钢集团、山钢集团、河钢集团及鞍钢集团获得的银行授信额度较大，外部支持力度强。
• 企业属性影响支持：国有企业普遍获得更强的外部支持，民企相对较少。

风险提示

• 经济衰退风险：经济下行可能对钢价造成负面影响。
• 成本上升风险：原材料价格上涨可能进一步压缩钢企利润空间。

结论

钢铁行业具备强周期性特征，其信用分析应综合考虑行业供需格局、价格走势、成本结构及企业自身规模、产品结构、经营稳定性及外部支持力度。在当前背景下，企业对综合成本的控制能力成为信用分析的核心，同时需关注宏观经济变化及原材料价格波动对行业利润的影响。