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报告摘要

华熙生物2025年中报业绩点评总结

核心内容

华熙生物于2025年8月21日发布了2025年半年度业绩报告。报告显示，公司2025年H1营业收入为22.61亿元，同比下降19.57%；归母净利润为2.21亿元，同比下降35.38%；扣非净利润约1.74亿元，同比下降45%。尽管整体收入承压，但公司盈利边际明显改善，Q2单季归母净利润同比增长20.89%，扣非净利润同比增长8.57%，利润端自2024年Q1以来首次实现回升，经营拐点显现。

主要观点

费用率优化显著：销售费用率同比下降6.19个百分点，Q2单季度下降12.46个百分点，反映出公司品牌传播模式重构和非核心投放压缩的成效。
研发聚焦核心领域：研发费用率为10.22%，同比上升3.09个百分点，但研发项目减少88个，进一步聚焦原料与医疗终端领域。
现金流与资产质量改善：H1经营性现金流达2.2亿元，盈利现金比率98.6%，应收账款周转效率提升，Q2存货周转天数降至321天，库存原值环比下降5.72%，去库存成效显著。
剔除一次性费用影响：公司核心盈利能力稳健，剔除人员优化、供应链战略投入和计提减值等因素后，实际利润率表现良好。

关键信息

业务表现

原料业务：收入6.26亿元，同比下降0.58%；医药级透明质酸毛利率达85.09%，行业领先。
海外业务：海外收入3.31亿元，占总收入的52.93%；日韩市场增速超过20%，弗思特品牌收入达5,959万元，同比增长87.86%。
医疗终端业务：收入6.73亿元，同比下降9.44%；注射用透明质酸钠凝胶毛利率达89.90%，推出合规水光“润百颜·玻玻”和动能素“润致·缇透”，直销渠道占比超80%，强化渠道优化。
功能性护肤品业务：收入9.12亿元，同比下降33.97%；BM肌活、米蓓尔调整后Q2净利润率由-3.6%提升至12.9%，剔除一次性因素后实际利润率可达19.3%。

投资建议

公司战略成效初显，盈利迎来拐点，建议关注其长期上行空间。预测2025-2027年归母净利润分别为1.97亿元、6.08亿元、8.50亿元，同比增长13.01%、208.76%、39.82%。当前股价对应2025-2027年PE为142.3倍、46.09倍、32.96倍，维持“推荐”评级。

财务预测

指标	2024A（百万元）	2025E（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）
营业收入	5370.77	4656.72	5416.99	6406.77
营业利润	215.94	243.71	747.15	1043.62
归母净利润	174.27	196.94	608.08	850.19
毛利率	74.07%	71.40%	73.37%	74.27%
净利率	3.24%	4.23%	11.23%	13.27%
ROE	2.56%	2.81%	8.18%	10.93%
ROIC	3.23%	2.58%	7.40%	9.87%
P/E	160.81	142.30	46.09	32.96

财务比率

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增速	-11.61%	-13.30%	16.33%	18.27%
营业利润增速	-69.52%	12.86%	206.58%	39.68%
归母净利润增速	-70.59%	13.01%	208.76%	39.82%
毛利率	74.07%	71.40%	73.37%	74.27%
净利率	3.24%	4.23%	11.23%	13.27%
流动比率	2.04	2.52	3.04	3.25
速动比率	1.00	1.55	2.06	2.26
应收账款周转率	10.85	10.82	15.56	15.31
每股收益	0.36	0.41	1.26	1.77