20130902-申万宏源-在股价调整中为明年布局_71页_566kb

在股价调整中为明年布局

核心内容

2013年上半年，医药板块整体表现稳健，收入和利润均实现平稳增长。行业内部呈现明显分化，部分子行业如中药、生物制品和医疗服务表现突出，而化学制剂和化学原料药则相对低迷。投资策略建议在短期股价调整中布局基药、创新药和整合机会，重点关注具有增长潜力的公司。

主要观点

• 收入与利润增长：医药板块上半年实现营业收入2723亿元，同比增长16%；净利润209亿元，同比增长16%；主业净利润188亿元，同比增长15%。

• 子行业分化：

  • 中药：收入和利润增速持续较快，分别为21%、22%和23%。中药行业逐步走出毒胶囊事件的影响。
  • 生物制品：收入和利润增速明显提升，分别为21%和28%。血制品行业景气度提升，白蛋白价格上调，浆源增加。
  • 医疗服务：收入和利润增速分别为28%和24%。成本和费用略有上涨，利润增速略低于收入增速。
  • 化学制剂：增速相对平稳，但行业内分化加剧。抗生素限用政策和发改委降价影响了部分企业业绩。
  • 化学原料药：景气度低迷，收入和利润增速分别为16.5%和-10.5%。人民币升值、产能过剩和环保政策是主要拖累因素。
  • 医疗器械：利润增速放缓，收入增速加快，但利润增速低于收入增速，行业竞争加剧。
  • 医药商业：集中度提升，盈利模式逐步转型，但受医保控费和回款周期延长影响，现金流压力较大。

• 上市公司表现：

  • 收入增速：山大华特、东阿阿胶、以岭药业、太安堂、华润三九和乐普医疗在二季度收入增速环比显著上升。
  • 净利润增速：海正药业、山大华特、双鹤药业、恒瑞医药、现代制药、华兰生物、天坛生物、复星医药、迪安诊断、嘉事堂、以岭药业、中恒集团、太安堂、白云山和华润三九在二季度净利润增速环比显著上升。
  • 综合增长质量：云南白药、红日药业、白云山、新华医疗、泰格医药和迪安诊断上半年表现较好。

• 投资策略：短期等待三季报，利用股价调整机会布局基药、创新药和整合。建议关注康美药业、云南白药、天士力、国药股份、海正药业、恒瑞医药和东阿阿胶等公司。

关键信息

• 毛利率与净利润率：2013上半年医药板块毛利率29%，同比持平；扣除非经常性损益后的净利润率7%，同比持平。经营活动现金流与净利润之比为0.6，考虑应收票据后上升至1.86，现金流表现良好。
• GSK事件影响：三季度处方药增速可能放缓，但四季度将回升。中成药、中药饮片和生物制药的收入和利润增速将快于2012年。
• 行业趋势：化学制剂和化学原料药表现较差，而中药、生物制品和医疗服务表现较好。医药商业集中度提升，盈利模式转型。

附录：医药上市公司2013上半年数据分析

化学原料药

化学制剂

总结

2013年上半年医药板块整体表现平稳，行业内部分化明显，中药、生物制品和医疗服务表现较好，而化学制剂和化学原料药则相对低迷。投资建议关注基药、创新药和整合机会，利用股价调整为明年布局。建议重点关注康美药业、云南白药、天士力、国药股份、海正药业、恒瑞医药和东阿阿胶等公司。