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百亚股份 (003006.SZ) 总结

核心内容

百亚股份（003006.SZ）发布2022年业绩快报，全年实现营业收入16.12亿元，同比增长10.2%，但归母净利润为1.88亿元，同比下降17.5%。其中，第四季度（4Q）业绩表现亮眼，营收4.83亿元，同比增长27.2%，归母净利润6195万元，同比增长13.5%，扣非归母净利润6014万元，同比增长19.6%。4Q收入增速超预期，显示公司成长动力强劲。

主要观点

1. 业绩表现

• 全年业绩：2022年营收增长10.2%，但净利润下滑17.5%。
• 4Q业绩：营收和净利润均实现同比增长，毛利率和净利率环比改善，显示公司盈利能力增强。

2. 经营分析

• 电商渠道：4Q电商渠道增速超过80%，预计全年占比23%，4Q占比提升至30%。
• 线下渠道：线下保持高个位数增长，其中经销渠道实现双位数增长，但KA渠道受疫情影响有所下滑。
• 区域表现：川渝等核心区域保持双位数增长，外围区域因物流效率偏低导致收入波动。
• 品类表现：卫生巾表现突出，预计增速30%；ODM和纸尿裤受疫情及战略调整影响，营收略有波动。
• 毛利率优化：电商运营能力提升，流量溢出至传统平台，毛利率从30%左右提升至40%+，对冲了高渠道及营销投入的影响。
• 净利率改善：4Q净利率为12.8%，环比提升0.2个百分点，尽管同比下降1.6个百分点。

3. 品牌与市场拓展

• 品牌势能提升：推出有机纯棉、天然蚕丝“敏感肌”新品，推动中高端产品结构升级。
• 代言人效应：优选代言人虞书欣，增强品牌影响力。
• 中期展望：看好公司中期市场份额提升空间，电商放量、盈利优化、区域拓展和产品升级是主要看点。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2023年和2024年归母净利润分别为2.49亿元和3亿元。
• 估值分析：当前股价对应PE为28倍和23倍，维持“买入”评级。

关键信息

5. 风险提示

• 原材料价格波动可能导致毛利率变化；
• 跨区域扩张可能不及预期；
• 市场竞争加剧可能影响毛利率；
• 股东减持风险。

6. 比率分析

• 每股指标：每股收益从0.333元增长至0.697元，每股经营现金净流从0.342元增长至0.843元；
• 回报率：净资产收益率从18.29%下降至19.19%，总资产收益率从12.89%增长至13.53%；
• 资产管理能力：应收账款周转天数略有上升，存货周转天数基本稳定；
• 偿债能力：净负债/股东权益为负，资产负债率从29.15%上升至29.44%。

7. 市场相关报告

• 市场平均投资建议为“买入”，评分1.00；
• 历史相关报告中，2022年5月5日首次覆盖报告给出“买入”评级，目标价为12.50~12.50元；
• 2022年8月13日和10月25日的中报点评和点评报告也均给出“买入”评级。

附录摘要

8. 损益表预测

• 2023年和2024年主营业务收入预计分别为20.21亿元和24.87亿元；
• 毛利预计分别为9.30亿元和11.50亿元；
• 净利润预计分别为2.49亿元和3亿元。

9. 现金流量表预测

• 2023年和2024年经营活动现金净流预计分别为2.94亿元和3.63亿元；
• 投资活动现金净流预计分别为-0.60亿元和-0.98亿元；
• 筹资活动现金净流预计分别为-1.31亿元和-1.29亿元。

10. 资产负债表预测

• 2023年和2024年资产总计预计分别为19.29亿元和22.17亿元；
• 股东权益预计分别为1.392亿元和1.563亿元。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级；
• 预期涨幅：预期未来6—12个月内股价上涨幅度在15%以上。

特别声明

本报告由国金证券研究所发布，仅供专业投资者参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性，且可能与市场实际情况不一致。投资者应自行判断，不承担因使用本报告而产生的任何责任。