A股2020年三季报业绩深度分析：A股盈利加速改善，上中游业绩持续修复-20201104-兴业证券-18页_1mb

A股2020年三季报盈利分析总结

核心内容概述

2020年第三季度，A股市场盈利显著改善，呈现出强劲的修复趋势。疫情对经济的冲击在二季度见底后，三季度盈利增速持续回升，表明经济活动逐步恢复。同时，非金融企业的净利润增速转正，杠杆率下降，现金流改善，整体盈利能力增强。创业板作为高成长性板块，虽然利润增速有所放缓，但并购活动对盈利的贡献增强，显示其盈利能力韧性较强。此外，上中游原材料、中游工业品及下游消费行业均表现出明显的业绩改善，而部分受疫情影响较大的行业仍面临挑战。

主要观点

1. A股盈利周期与修复趋势

• 盈利周期：从2003年以来，A股盈利周期平均为12-14个季度。上轮盈利周期在2018Q4见底，2020Q1因突发事件（如疫情）导致盈利增速大幅回落。
• 盈利修复：随着疫情控制和经济复苏，2020Q2盈利触底回升，2020Q3盈利增速延续上升趋势，显示出盈利周期可能已进入上行阶段。

2. 全部A股盈利表现

• 净利润增速：2020Q3，全部A股、非金融A股、非金融非石油石化A股的单季度归母净利润同比增速分别为17.61%、30.52%、18.04%，均显著转正。
• 毛利率：全部A股毛利率为32.89%，非金融企业毛利率为19.19%，与去年同期相比基本持平或略有上升。
• 费用率：三项费用率下降至10.94%，费用控制能力增强。
• 现金流：三季度非金融企业中，经营现金流净额为正的公司占比达73.4%，显示企业现金流质量逐步改善。

3. 创业板表现

• 利润增速：2020Q3创业板单季度可比口径的归属母公司股东净利润同比增速为26.86%，但扣除非经常性损益后增速为20.31%，略低于上一季度。
• 毛利率：创业板毛利率为31.93%，高于2019Q3水平，显示盈利能力较强。
• ROE：创业板ROE为2.60%，滚动4个季度ROE为2.91%，为2018Q4以来高点，与整体非金融企业差距缩小。
• 并购贡献：并购对盈利的贡献显著上升，2020Q3并购贡献的净利润增速为4.31%，表明并购活动对盈利增长有积极影响。

4. 分行业盈利分析

• 上游原材料：煤炭、有色金属、钢铁、基础化工等行业的净利润增速大幅转正，毛利率明显提升，显示周期板块景气度上升。
• 中游工业品：国防军工、轻工制造等行业净利润增速由负转正，显示需求端快速恢复。
• 下游消费行业：汽车、家电、消费者服务等行业净利润增速显著上升，尤其是家电和消费者服务由负转正，显示消费复苏。
• TMT行业：电子行业表现较好，净利润和营收增速均较高；传媒、计算机和通信行业则因外部不确定性影响，净利润增速为负。

关键信息

财务指标

• 净利润增速：
  • 全部A股：17.61%
  • 非金融A股：30.52%
  • 非金融非石油石化A股：18.04%
• 毛利率：
  • 全部A股：32.89%
  • 非金融A股：19.19%
  • 非金融非石油石化A股：18.86%
• 三项费用率：10.94%，低于去年同期。
• 杠杆率：非金融非石油石化企业为61.41%，低于2020Q2。
• ROE：
  • 非金融非石油石化企业：2.55%（当季），2.91%（滚动4个季度）
  • 创业板：2.60%（当季），2.91%（滚动4个季度）

产能与库存

• 固定资产增速：扣除石油石化后的制造业固定资产同比增速为5.58%，连续两个季度上升。
• 在建工程增速：扣除石油石化后的制造业在建工程同比增速为0.82%，较2020Q2下降。
• 存货增速：制造业扣除石油石化后的存货同比增速为5.74%，略低于上一季度，显示下游需求增加。
• 营收增速：制造业扣除石油石化后的营收增速为11.22%，高于固定资产增速。

现金流

• 经营现金流：非金融企业中，经营活动现金流净额为正的公司占比达73.4%，现金流质量改善。
• 销售商品收到的现金与收入比值：中位数为0.990，显示企业收入的现金流质量逐步提升。

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能对市场产生超预期冲击。
• 经济发展不及预期：若经济复苏不及预期，可能影响企业盈利。
• 产业政策推进不达预期：政策落地情况可能影响行业表现。

总结

2020年第三季度，A股市场盈利显著改善，呈现持续修复态势。非金融企业尤其是制造业表现突出，净利润增速转正，毛利率提升，现金流好转。创业板虽然利润增速有所放缓，但并购活动对盈利的贡献增强。上中游原材料、中游工业品及下游消费行业均表现良好，而部分受疫情影响的行业仍需时间恢复。未来随着政策落地和经济复苏，A股盈利有望继续提升，但需警惕外部风险因素。