德邦金工大类资产配置月报：从追赶现实到改变预期-20220127-德邦证券-36页_2mb

金融工程月报总结

核心内容概述

本报告由肖承志撰写，分析了2022年初美国和中国宏观经济、通胀、就业、流动性、财政政策及资产配置情况。报告指出，美国经济基本面仍然强劲，但存在潜在风险，如财政效应衰退和供应链修复缓慢。而中国当前的通胀和货币周期更接近2008年底部，政策重点在于“专精特新”和“碳中和”以促进经济复苏。在资产配置方面，报告提出了不同资产的配置顺序，并对相关风险进行了提示。

主要观点

美国经济与通胀

• 美国经济仍保持强劲，但存在风险，如财政效应衰退和供应链修复缓慢。
• 通胀结构从商品端向服务端转移，12月通胀水平达7%，但预计未来将逐步趋缓。
• 美联储货币政策正常化对经济的影响需关注，市场对加息和缩表的预期存在分歧。

美国就业与流动性

• 美国劳动参与率维持在61.9%，失业率降至3.9%，但就业结构分化严重，少数族裔恢复缓慢。
• 美国流动性仍然过剩，缩表对市场的影响有限，市场预计美联储货币政策将落后于实体经济。

美国财政与政策

• 美国财政开支规模易减难增，债务压力成为约束因素。
• 拜登支持率下滑，可能影响财政政策的实施，但中长期财政融资需求减少。

中国宏观经济与财政

• 中国宏观经济面临增长放缓，需政策发力，尤其是“专精特新”和“碳中和”政策。
• 地方政府债务压力上升，财政纪律成为重点，地产和传统基建的资本开支将被替代。

资产配置建议

• 一季度配置顺序：利率债 > 信用债 > 海外商品 > 国内商品 > 美股 > A股 > 黄金 > 美债
• 全年配置顺序：信用债 > 美股 > A股 > 利率债 > 国内商品 > 黄金 > 海外商品 > 美债

关键信息

美国资产

• 美股：中期价值风格占优，纳斯达克面临回调风险，道琼斯更具配置价值。
• 美债：收益率预计先上后平，10年期美债收益率保持在1.8%-2.3%之间。
• 海外大宗商品：供给逐步恢复，需求或见滑坡，价格可能前高后低。
• 贵金属：避险属性弱化，全年走势振荡偏空。
• 美元：上半年依托经济增长，下半年更关注日欧经济。

中国资产

• 中国债券：利率债配置价值高，信用债有结构性机会，转债在下半年可能受益于宽信用。
• A股：短期博弈情绪浓厚，中长期机会未改，小盘价值和成长股受益于政策支持。
• 人民币：走强不可持续，受中美货币政策周期错位影响，可能小幅贬值。

风险提示

• 美联储超预期收紧货币政策
• 央行提早结束宽松周期
• 宏观经济环境恶化超预期
• 新冠疫情恶化
• 能源危机发酵

图表与数据

• 图1：美国GDP增速预测
• 图2：美国库存与销售比
• 图3：商品与服务支出指数
• 图4：美国ECRI领先指标与PMI指数
• 图5：美国个人可支配收入及消费支出
• 图6：美国ISM制造业PMI客户库存及工业总产出指数
• 图7：TSA安检人数
• 图8：OpenHelper指数
• 图9：美国各部门杠杆率水平
• 图10：美国非农职位空缺人数
• 图11：波罗的海干散货指标
• 图12：美国新冠新增病例及死亡人数
• 图13：美国CPI及分项同比增速
• 图14：美国不同期限的通胀预期
• 图15：美国CPI与制造业PMI物价指数
• 图16：美国劳动参与率与失业率
• 图17：美国不同族裔16岁以上失业率
• 图18：美国私人非农企业全部员工平均时薪
• 图19：美国12月分行业时薪同比增速
• 图20：CME隐含加息次数
• 图21：美国隔夜逆回购成交量
• 图22：拜登支持率民调
• 图23：中国“三驾马车”基本走势
• 图24：我国各部门杠杆率
• 图25：PPI-CPI和M1-M2剪刀差
• 图26：16-24岁青年人口调查失业率
• 图27：LPR报价与MLF利率
• 图28：商业银行净息差与不良贷款比例
• 图29：不同类别金融机构存款准备金率
• 图30：DR007与Shibor1周利率
• 图31：金融机构新增贷款
• 图32：不同类型企业贷款需求指数
• 图33：不同行业贷款需求指数
• 图34：中美货币政策周期错位
• 图35：专项债累计发行规模
• 图36：地方本级政府性基金收入累计增速与国有土地使用权出让收入同比增加值
• 图37：中国100大中城市土地成交面积同比增速
• 图38：标普500、美国十年期国债与美联储货币政策
• 图39：标普500成分股回购及分红规模
• 图40：美股三大指数EPS预测
• 图41：美股三大指数PE水平
• 图42：标普、道琼斯相对纳斯达克100比值与美10年期国债收益率
• 图43：FAANG分析师一致预期EPS变化
• 图44：美德与美日十年期国债利差
• 图45：TBAC一季度国债再融资安排
• 图46：帕米亚油气产量
• 图47：纽约联储原油供需分析
• 图48：EIA商业原油库存（分年度）
• 图49：LME部分金属库存变化
• 图50：LME部分金属价格变化
• 图51：美元与主要大宗商品相关性
• 图52：花旗美国经济意外指数与伦敦金价格走势
• 图53：美国10年期通胀指数国债收益率与伦敦金价格走势
• 图54：美国2年-10年期国债利差与美元指数
• 图55：美国经济以外指数与美元指数
• 图56：IMF美国与部分发达经济体产出缺口对比
• 图57：美元指数与美德两年期国债利差
• 图58：欧元/美元交叉货币掉期利差
• 图59：贷款加权平均利率和个人住房贷款利率
• 图60：10年期国债期货持仓量与收盘价
• 图61：中证转债指数
• 图62：城投经营性现金流
• 图63：中债房地产行业3年到期收益率中位数
• 图64：中债部分行业5年债券到期收益率中位数
• 图65：北向资金累计流入与美元兑人民币中间价
• 图66：美元指数与上证50
• 图67：沪深300分行业分析师预测净利润增速
• 图68：沪深300分行业实际净利润增速
• 图69：中证500分行业分析师预测ROE增速
• 图70：中证500分行业实际ROE增速
• 图71：美国进口价格指数与美元兑人民币中间价
• 图72：中国信贷脉冲与人民币兑美元汇率
• 图73：人民币兑主要国家货币涨幅
• 图74：商品期货期限价差
• 图75：部分新能源原材料的市场价格走势

表格信息

• 表1：美国疫情以来主要财政刺激法案
  • 日期 | 法案名称 | 规模（亿美元）
  • 2020/3/16 | 《冠状病毒防备和响应补充拨款法案》 | 83
  • 2020/3/18 | 《家庭优先冠状病毒应对法案》 | 1920
  • 2020/3/28 | 《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》 | 23000
  • 2020/4/24 | 《薪资保护计划与优化医疗保健法案》 | 4830
  • 2020/12/28 | 《冠状病毒救济和政府资助法案》 | 8680
  • 2021/3/11 | 《美国救援计划》 | 18440
  • 2021/11/15 | 《基础设施投资和就业法案》 | 5500
  • 2021/11/19 | 《重建美好未来法案》（参议院未通过） | 17500