深度报告-20210621-开源证券-九州通-600998.SH-公司首次覆盖报告_数字化转型+院外广布局_有望走出第二增长曲线_30页_3mb

九州通（600998.SH）投资分析总结

核心内容

九州通是国内民营医药流通企业龙头，依托差异化布局和数字化转型，积极拓展院外市场，打造“平台化、数字化、互联网化”的新发展模式。公司首次覆盖报告中给予“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为31.44亿元、36.77亿元和43.23亿元，EPS分别为1.68元、1.96元和2.31元，当前股价对应P/E为9.1倍、7.8倍和6.6倍，具备估值性价比。

主要观点

• 院外市场持续扩容：随着政策推动和药占比下降，预计2023年院外市场规模将达到1726亿元，九州通凭借广泛的仓网布局和高效的运营能力有望提升市场份额。
• “互联网+”成为发展趋势：九州通作为国内最大的医药线上B2B自营电商平台，具备强大的仓储与配送能力，未来将与互联网医疗深度融合。
• 数字化转型增强竞争力：公司通过ERP系统、三大中台和财务共享平台实现内部高效运作，提升运营效率和盈利能力。
• 业务结构优化：公司围绕“456”战略规划，重点发展总代总销、零售、中药和大健康服务业务，打造全品类采购、全渠道覆盖和全场景服务。
• 管理层经验丰富，激励机制完善：新生代管理层具备丰富实战经验，股权激励和员工持股计划有效提升管理效率与员工积极性。

关键信息

财务概况

• 2021年6月21日股价：15.29元
• 总市值：286.51亿元
• 流通市值：286.51亿元
• 总股本：18.74亿股
• 流通股本：18.74亿股
• 近3个月换手率：13.57%
• 2021-2023年盈利预测：
  • 归母净利润：31.44 / 36.77 / 43.23亿元
  • EPS：1.68 / 1.96 / 2.31元/股
  • P/E：9.1 / 7.8 / 6.6倍
  • 毛利率：9.3% / 9.6% / 9.9%
  • 净利率：2.5% / 2.5% / 2.6%
  • ROE：11.7% / 12.1% / 12.4%

业务布局

• 院外市场：2020年院外市场收入超800亿元，占比75%。
• 数字化分销与供应链服务：覆盖全品类采购，提供一站式服务，2020年经营品规达44.39万个。
• 总代总销及自产业务：2020年实现收入135.26亿元，毛利率15.24%，同比增长1.71%。
• 数字零售：推进“万店联盟”计划，2020年零售收入20.31亿元，同比增长11%，毛利率达26.17%。
• 医疗器械业务：独立运营，2020年销售213.36亿元，CAGR达45.15%。
• 大健康服务平台：打造“互联网+医疗健康”综合服务，包括在线咨询、慢病管理、电子处方流转等。

转型与优势

• 物流网络：全国布局31个省级物流中心，106个地市级中心，137个中心仓，518个符合GSP标准的冷库，430多台冷藏车，1785台自有物流车辆。
• 信息化与数字化：ERP系统、三大中台（技术、业务、数据）、财务共享平台助力公司高效运营。
• 供应链服务能力：通过智能化技术、高效拆零、多仓网络实现高效配送，提升客户满意度。

风险提示

• 融资成本上行：可能影响公司净利率。
• 行业竞争加剧：需持续提升综合服务能力以保持优势。

总结

九州通凭借其在医药流通行业的领先优势，积极布局院外市场与“互联网+”发展，推动数字化转型，打造全品类采购、全渠道覆盖、全场景服务的“九州通模式”。公司业务结构清晰，盈利能力稳步提升，未来增长潜力大。新生代管理层的加入和完善的激励机制为公司持续发展提供保障。公司拥有强大的物流网络和信息化能力，是医药流通行业的重要参与者，具备较高的投资价值。