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新能源汽车行业深度研究报告总结

核心内容

新能源汽车行业正处于由政策驱动向市场驱动转变的关键阶段，产业链整体呈现降本扩容趋势，同时高端技术产品需求不断增长，成为市场主要增长动力。随着政策补贴逐步退坡，行业将更加注重实用性、差异化产品以及成本控制能力。高镍三元电池成为动力电池发展的主要方向，正极材料的高镍化是确定趋势。负极材料方面，人造石墨占据主导地位，而硅基负极材料因其高理论能量密度，被认为是未来主流发展方向。隔膜行业技术壁垒高，湿法隔膜因性能优异而具有更强的竞争力。上游锂钴资源价格持续上涨，给中游厂商带来压力，但长期看其价格走势仍偏向上行。

主要观点

• 行业前景广阔：新能源汽车产销规模持续扩大，2017年销量达77.7万辆，同比增长53.25%。预计2022年全球销量将达600万辆，行业仍有很大发展空间。
• 政策引导结构升级：双积分政策将接力补贴政策，推动新能源汽车与传统燃油车竞争，提升产品性能与技术标准。
• 中游降本扩容：动力电池模组面临降价与产能出清压力，高镍三元电池成为主流，具有技术优势的厂商有望获得Alpha。
• 上游资源稀缺：钴资源全球分布集中，需求高，供给偏紧，价格中期内有望继续上行。
• 技术升级方向明确：正极材料向高镍化发展，负极材料向硅基方向演进，隔膜工艺向湿法发展。

关键信息

一、新能源汽车产业链梳理

• 产业链结构：新能源汽车核心动力系统由电控系统、电机和动力电池模组组成。
• 电控系统：占成本40-50%，核心由IGBT功率模块构成。
• 电机：需满足高密度、高效率、高扭矩、低噪音等要求。
• 电池模组：由BMS、电芯和结构件组成，通过“PACK”技术组装，技术核心在于结构设计、焊接工艺和热管理系统。

二、整车发展趋势

• 政策驱动向市场驱动转变：2018年新能源汽车产销保持高速增长，零售成为主要销售渠道。
• 补贴政策调整：2018年补贴政策对能量密度、续航里程、单位载质量能量消耗等提出更高要求。
• 双积分政策：推动新能源汽车与传统燃油车竞争，促进产业技术升级。

三、中游供应链分析

• 动力电池模组：面临降价压力，但高镍三元电池需求持续增长，成本控制与技术优势成为关键。
• 正极材料：三元高镍材料成为主流，NCM523、NCM622、NCM811等逐步推广。
• 负极材料：人造石墨技术成熟，占据69%市场份额，硅基负极材料因高能量密度成为未来重点方向。
• 隔膜：湿法隔膜因性能优势成为主流，但面临价格下滑压力，技术壁垒高。

四、上游资源分析

• 锂：氢氧化锂需求稳定，碳酸锂价格回落，供需有望在短期内达到平衡。
• 钴：全球资源分布集中，需求持续增长，价格中期内有望继续上涨。
• 锂盐：常用锂盐如LiPF6、LiBF4等，多数易水解，热稳定性差。

五、投资建议

• 关注技术优势企业：在正极、负极、隔膜等环节，技术领先、成本控制能力强的企业将获得更高市场份额。
• 重视高端产品：高镍三元电池、硅基负极材料、湿法隔膜等高端产品具备更强的市场竞争力。
• 关注政策导向：双积分政策、补贴退坡将推动行业向高端化、实用化发展。

风险提示

• 政策变化：新能源汽车补贴政策可能进一步调整，影响市场增长。
• 替代性能源技术：新技术可能对现有新能源汽车市场造成冲击。
• 成本压力：上游原材料价格波动，可能影响中游厂商盈利能力。

图表概览

• 图表1：新能源汽车产业链梳理图
• 图表2：新能源汽车三年内政策梳理
• 图表3：新能源乘用车补贴变化
• 图表4：获得国家补贴的能量密度要求
• 图表5：客车单位电量补贴
• 图表6：新能源汽车产业链梳理图
• 图表7：新能源汽车2012-2017年销量数据
• 图表8：中国新能源产量汽车月度数据
• 图表9：中国新能源汽车销量数据
• 图表10：个人逐渐成为乘用车的主要消费力量
• 图表11：各车型新能源增量渗透率
• 图表12：纯电动车车型变化
• 图表13：中游动力电池模组产业链
• 图表14：动力电池模组
• 图表15：新能源汽车中下游产业链需求预测
• 图表16：中游各环节盈利能力概览
• 图表17：中游电池厂商集中度进一步提升
• 图表18：中游产能过剩严重
• 图表19：各大主机厂主力产品电池参数及配套企业
• 图表20：新能源汽车装机量分布
• 图表21：报废客车回收量
• 图表22：磷酸铁锂和三元电池成本对比
• 图表23：三元523和磷酸铁锂价格
• 图表24：各类正极材料参数对比
• 图表25：2016年和2017年正极出货量
• 图表26：正极材料层状结构及材料性质
• 图表27：正极材料实际能力密度有较高差距
• 图表28：近两年人造石墨依旧是主要负极材料
• 图表29：人造石墨和天然石墨结构不同造就性能差异
• 图表30：几大负极材料的对比
• 图表31：国内主要负极厂商2017年出货量
• 图表32：国内人造石墨和天然石墨出货量稳定
• 图表33：湿法隔膜制造工艺流程
• 图表34：湿法隔膜和干法隔膜技术性能对比
• 图表35：隔膜价格稳中下滑
• 图表36：隔膜企业毛利率处于较高水平
• 图表37：隔膜厂商成本拆分
• 图表38：电解液介绍
• 图表39：电解液选择标准
• 图表40：下游市场为电解液创造空间被现有过剩现象抵消
• 图表41：电解液价格
• 图表42：电解液环节降价趋势不减
• 图表43：钴资源分布集中
• 图表44：碳酸锂价格回落，氢氧化锂保持稳定
• 图表45：锂盐在煅烧三元正极材料过程中使用
• 图表46：锂盐供需短期内有望达到供需平衡
• 图表47：赣锋锂业、天齐锂业为全球第三、第四大锂供应商
• 图表48：国内主要锂业公司产能规划
• 图表49：2017年钻储量
• 图表50：全球钴资源分布类型
• 图表51：全球精炼钴供给需求表
• 图表52：全球主要钴矿公司近三年产量
• 图表53：长江有色市场：平均价：钴

总结

新能源汽车产业链正经历由政策驱动向市场驱动的转型，中游厂商面临降本压力，但技术优势和成本控制能力将成为核心竞争力。上游锂钴资源稀缺，价格持续上涨，为中游带来成本压力。正极材料向高镍化发展，负极材料向硅基方向演进，隔膜行业技术壁垒高，湿法隔膜性能更优。政策层面推动行业向高端化、实用化发展，同时双积分政策将延续补贴政策，推动新能源汽车与传统燃油车竞争。整体来看，新能源汽车市场仍有广阔空间，技术领先企业将获得更高市场份额。