新能源汽车行业深度研究：拥抱行业Beta，寻找结构性Alpha-20180727-万和证券-46页-2mb

新能源汽车行业深度研究报告总结

核心内容

新能源汽车行业正处于从政策驱动向市场驱动转型的关键阶段，行业整体呈现高增长态势，但政策退坡将推动行业回归汽车本质逻辑，即实用性与差异化产品。下游整车厂商在政策支持下增强产业链话语权，中游则面临降价与技术升级的压力，上游锂钴资源价格持续走高，压制中游厂商利润空间。

主要观点

1. 政策导向明确：新能源汽车补贴政策逐步退坡，双积分制度将成为新能源汽车发展的新推动力，引导行业向高端化、实用化发展。
2. 中游降本扩容：中游厂商面临上游原材料涨价与下游降价双重压力，技术优势与成本控制能力是获取Alpha的关键。
3. 高镍三元电池趋势：高镍三元电池因能量密度高成为乘用车主要发展方向，但短期内因工艺复杂与安全性问题，NCM622更受市场青睐。
4. 负极材料市场集中：人造石墨仍是主流负极材料，但硅基负极材料因高能量密度成为未来发展方向。
5. 隔膜技术壁垒高：湿法隔膜因技术优势成为高端市场主流，但其工艺复杂，投资较大；干法隔膜虽成本较低，但性能较差。

关键信息

一、新能源汽车产业链梳理

• 中国汽车产业产能接近全球一半，但核心技术仍依赖国外。
• 新能源汽车核心动力系统由电控系统、电机和动力电池模组组成。
• 电池模组由BMS、电芯和结构件组成，通过PACK技术组装。
• 电池模组成本占比整车的40%，是产业链关键环节。

二、整车发展

• 政策驱动下，新能源汽车产销快速增长，2017年销量达77.7万辆，同比增长53.25%。
• 乘用车成为主要增长动力，个人消费逐渐成为主要销售渠道。
• 2020年新能源汽车销量目标为200万辆，动力电池单体比能量达到300Wh/kg以上。

三、中游供应链

• 动力电池模组：降本扩容趋势中，三元电池是主要增长动力，CATL市占率提升，行业集中度提高。
• 正极材料：三元高镍是确定趋势，NCM622和NCM811是主要方向，但NCM811面临工艺和安全挑战。
• 负极材料：人造石墨占主导，技术成熟，但未来硅基负极材料将成为主流。
• 隔膜：湿法隔膜技术壁垒高，性能优于干法，但工艺复杂；干法隔膜成本低，但性能不足。
• 电解液：六氟磷酸锂价格持续下跌，行业过剩，企业生存压力大。

四、上游资源

• 锂：氢氧化锂需求稳定，碳酸锂价格回落，供需有望平衡。
• 钴：全球钴资源分布集中，供给偏紧，价格持续走高，对三元电池成本形成压制。

投资建议

• 中游厂商：具备技术优势与成本控制能力的厂商，如宁德时代、比亚迪等，将获得更高市场份额。
• 高端三元正极材料：关注具备成熟工艺与较大出货能力的NCM622厂商。
• 负极材料：关注硅基负极材料的开发与应用，未来将成为主流。
• 隔膜材料：湿法隔膜技术壁垒高，具备技术优势的企业有望兑现业绩。

风险提示

• 政策变化超预期，可能对行业增长产生影响。
• 替代性能源技术出现，可能对新能源汽车市场形成冲击。