新能源汽车行业深度研究：拥抱行业Beta，寻找结构性Alpha-180727_46页_2mb

新能源汽车深度研究报告总结

核心内容

新能源汽车行业正处于快速发展阶段，其增长动力正从政策驱动逐步转向市场驱动。分析师费瑶瑶指出，行业仍具有广阔的发展空间，未来将更加注重产品的实用性与差异化。随着政策退坡，新能源汽车将回归汽车行业逻辑，成本控制与技术升级成为中游企业获取Alpha的关键。

主要观点

• 行业前景：新能源汽车产销持续增长，2017年销量达77.7万辆，同比增长53.25%。预计未来市场将更加依赖零售销售，政策退坡将推动行业向高端化、实用化发展。
• 中游趋势：高集中度、降价、技术升级是中游的三大主题。动力电池模组、正极材料、负极材料、隔膜和电解液等环节将经历降本扩容，中游厂商需通过技术优势和成本控制能力增强竞争力。
• 上游趋势：锂、钴等资源价格持续上涨，上游企业具备较强的议价能力，预计钴价在中期内仍将维持上涨趋势，对中游厂商形成压力。
• 投资建议：关注具备技术优势和成本控制能力的中游企业，尤其是高镍三元正极材料厂商和具有高端技术的隔膜企业。

关键信息

一、新能源汽车产业链梳理

新能源汽车产业链由电控系统、电机、动力电池模组组成。其中，动力电池模组是核心部分，由BMS、电芯和结构件组成，通过“PACK”技术进行组装。电控系统决定新能源汽车能否安全运行，电机需具备高密度、高效率、高可靠性等特性，电池模组直接影响整车续航与安全性能。

二、整车：政策导向意图明确，看好乘用车未来持续放量

1. 政策梳理：自2015年起，政策推动新能源汽车发展，补贴、牌照、积分等成为主要驱动力。2018年政策进一步优化，乘用车续驶里程与能量密度要求提升，补贴标准有所退坡。
2. 6.11新政策解读：补贴新政从2018年2月12日实施，乘用车能量密度门槛提升至105Wh/kg，客车要求提升至135Wh/kg，插混乘用车定额补贴下调至2.2万元/辆。
3. 双积分政策：双积分制度将接力补贴政策，推动新能源汽车与传统燃油车竞争。NEV积分的结转规则有助于新能源汽车持续发展。
4. 高镍三元趋势：三元电池因高能量密度成为未来主流，尤其是高镍三元（如NCM811）将推动行业高端化。
5. 产销数据：2017年全球新能源汽车销量162.1万辆，中国为全球最大产销市场，预计2022年全球销量将达600万辆。

三、中游供应链：降本扩容趋势中寻找高端需求带来的Alpha

1. 动力电池模组：市场集中度提升，宁德时代、比亚迪等企业占据主导地位。高镍三元材料成为主流，但高镍化面临稳定性、耐用性、制造工艺等挑战。
2. 正极材料：三元高镍化是确定趋势，NCM523和NCM622为主要产品。高镍材料在提升能量密度的同时，也带来成本和安全性的挑战。
3. 负极材料：人造石墨技术成熟，市场占有率达69%。硅基负极材料因高理论能量密度成为未来发展方向。
4. 隔膜：湿法隔膜技术壁垒高，毛利率达51%。未来隔膜价格将继续下滑，但技术优势企业仍有机会获取溢价。

投资建议

• 关注具备技术优势和成本控制能力的中游企业，尤其是高镍三元正极材料厂商和具有高端技术的隔膜企业。
• 随着新能源汽车市场逐渐成熟，下游整车厂商将拥有更大的话语权，技术领先和成本优势的中游企业将受益。
• 建议关注具备高技术壁垒、高端产品生产能力及良好成本控制能力的公司，以获取结构性Alpha。

风险提示

• 政策变化超预期，可能影响行业发展。
• 替代性能源技术的出现，可能对新能源汽车行业形成冲击。

图表概述

• 图表1：新能源汽车产业链梳理图
• 图表2：新能源汽车三年内政策梳理
• 图表3：新能源乘用车补贴变化
• 图表4：获得国家补贴的能量密度要求
• 图表5：新能源客车单位电量补贴
• 图表6：新能源汽车产业链梳理图
• 图表7-9：新能源汽车销量与带电量数据
• 图表10：个人逐渐成为乘用车的主要消费力量
• 图表11-12：各车型新能源增量渗透率与纯电动车车型变化
• 图表13-14：动力电池模组产业链与模组
• 图表15：新能源汽车中下游产业链需求预测
• 图表16：中游各环节盈利能力概览
• 图表17：中游电池厂商集中度提升
• 图表18：中游产能过剩情况
• 图表19：主机厂主力产品电池参数及配套企业
• 图表20：新能源汽车装机量分布
• 图表21：报废客车回收量
• 图表22：磷酸铁锂与三元电池成本对比
• 图表23：三元523和磷酸铁锂价格
• 图表24：正极材料参数对比
• 图表25：正极材料出货量
• 图表26：正极材料层状结构及性质
• 图表27：正极材料实际能力密度对比
• 图表28-30：负极材料市场与技术对比
• 图表31：国内主要负极厂商2017年出货量
• 图表32：人造石墨与天然石墨出货量稳定
• 图表33-34：隔膜制造工艺流程与技术性能对比
• 图表35-36：隔膜价格与毛利率变化
• 图表37：隔膜厂商成本拆分
• 图表38-41：电解液介绍与价格变化
• 图表42：电解液降价趋势
• 图表43-45：钴资源分布与锂盐供需情况

结论

新能源汽车行业正处于从政策驱动向市场驱动转变的关键阶段，中游企业需通过技术升级与成本控制获取竞争优势，而上游资源价格的上涨则对中游形成压力。未来，高镍三元电池、硅基负极材料、湿法隔膜等技术将引领行业高端化发展，具备技术优势和成本控制能力的企业有望在行业中脱颖而出，获取结构性Alpha。