20160905-申万宏源-公用事业16年中报业绩回顾暨Q3投资策略_水电燃气高景气延续_继续看好电改产业链机会_14页_699kb

公用事业2016年中报业绩回顾及Q3投资策略总结

核心内容

2016年上半年，公用事业板块整体营收同比减少6.5%，电力板块下滑19%，水电板块下滑7%，燃气板块下滑16%。尽管板块整体表现不佳，但水电和燃气板块在业绩及盈利能力方面有所提升，成为投资关注的重点。

主要观点

• 板块表现：公用事业板块整体下跌17%，而水电板块表现相对较好，跌幅仅为7%。
• 业绩回顾：火电板块因用电量下降和电价下调，整体营收和净利润增速下滑；水电和燃气板块因来水偏丰和天然气价格下调，业绩增长显著。
• 盈利能力：水电和燃气板块毛利率提升，火电毛利率下降，区域电网毛利率保持稳定。
• 费用与负债：燃气板块期间费用率提升，水电板块因降息财务费用下降；整体资产负债率上升，主要受水电板块权重股影响。
• 投资策略：继续看好电力体制改革受益标的及低估值水电燃气板块。

关键信息

1. 行情回顾

• 公用事业板块整体下跌17%。
• 电力板块下跌19%，水电板块下跌7%，燃气板块下跌16%。
• 上证指数和创业板指数分别下跌13%和20%。

2. 行业政策

• 电力体制改革加速推进，促进新能源消纳。
• 广东省电力竞价交易活跃，成交价差收窄，成交量提升。
• 风电和光伏发电保障性收购政策出台，提升新能源利用率。

3. 业绩回顾

3.1 燃气、区域电网及水电中报业绩增长显著

• 2016年上半年，公用事业类上市公司实现营收约3196亿元，同比减少6.5%。
• 火电营收同比下降8.7%，水电营收增长0.6%，燃气营收增长6.5%，区域电网营收增长4.6%。
• 业绩增长突出的公司包括：西昌电力（净利润增长978%）、乐山电力（345%）、韶能股份（168%）、中天能源（211%）等。

3.2 燃气、水电板块盈利能力提升

• 公用事业板块整体毛利率为31%，其中水电和燃气板块有所提升。
• 水电毛利率由52%提升至53%，燃气毛利率由23%提升至25%。
• 火电毛利率下降至26%，区域电网毛利率维持在22%。

3.3 期间费用率：板块略提升，水电财务费用下降明显

• 公用事业板块期间费用率由14.65%降至14.51%。
• 燃气板块期间费用率上升3.3个百分点至15.83%。
• 水电板块财务费用率下降2.3个百分点至16.6%。

3.4 资产负债率：权重股变化导致整体上升

• 公用事业板块整体资产负债率上升至65.1%，主要受长江电力并表影响。
• 水电板块资产负债率由Q1的34%上升至Q2的64%，导致板块整体上升至63.1%。
• 燃气板块资产负债率由Q1的52.6%上升至53.8%。

3.5 ROE：火电拖累行业整体下降

• 公用事业行业整体ROE下降至5.9%。
• 火电板块ROE下降至5.6%，区域电网ROE下降至4.1%。
• 水电板块ROE提升至6.7%，燃气板块ROE提升至5.8%。

3.6 板块整体回款能力恶化

• 公用事业板块整体应收账款周转率下降至7.2。
• 区域电网板块回款能力下滑最明显，其他板块均有所下降。

投资策略

• 继续看好电力体制改革受益标的：如桂东电力、文山电力、涪陵电力、智光电气、红相电力、国电南瑞。
• 持续看好低估值水电燃气板块：推荐黔源电力、韶能股份、桂冠电力、长江电力、川投能源；关注百川能源、南京公用、陕天然气、深圳燃气、中天能源。

重点公司盈利预测

• 火电：大唐发电、粤电力A、国电电力、华电国际、华能国际、皖能电力、建投能源、上海电力。
• 水电：湖北能源、湖南发展、韶能股份、桂冠电力、长江电力、川投能源、国投电力、黔源电力。
• 配网：广安爱众、郴电国际、桂东电力、红相电力、涪陵电力、乐山电力、文山电力。
• 清洁能源：中国核电、嘉化能源、节能风电、太阳能。
• 燃气：国新能源、陕天然气、百川能源、中天能源、南京公用、深圳燃气。

关键假设

• 环保典型公司营收增速：2016年预计增长23.6%，2017年预计增长22.48%。
• 公用事业关键假设：全国发电设备累计平均利用小时数预计为3669小时，天然气表观消费量增速预计为10%。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 投资决策应基于个人实际情况，不应仅依赖投资评级。
• 本报告不构成投资建议，不承担任何投资风险。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师包括刘晓宁、叶旭晨、韩启明、王璐等。
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