20150907-申万宏源-公用事业2015年H1业绩回顾暨15Q4投资策略_行业利润增速提升_电网水电趋势最优_13页_820kb

公用事业2015年H1业绩回顾及15Q4投资策略总结

核心内容概述

2015年上半年，公用事业板块整体上涨 56%，显著高于上证综指的 32%。电力板块涨幅达 63%，成为板块中表现最优的子板块。尽管行业整体营收同比下降 3%，但归母净利润同比增长 27%，显示出行业利润增速提升的趋势。其中，电网 和 水电 两个子板块表现尤为突出，盈利加速明显，成为投资重点。

主要观点

• 市场表现：公用事业板块整体表现优于大盘，电力板块涨幅最大。
• 政策利好：电力体制改革政策密集出台，为行业带来改革红利，尤其是电网和燃气板块。
• 盈利提升：行业整体毛利率和净利率均有所上升，电网和水电板块受益显著。
• 费用与负债：行业整体费用率温和提升，但电网费用率下降明显；燃气板块负债率下降，反映资本开支放缓。
• 投资策略：重点推荐电网行业，继续看好燃气行业，建议关注受益电改的发电企业。

关键信息

1. 板块表现

• 公用事业板块2015年上半年上涨 56%，高于上证综指 32%。
• 电力板块上涨 63%，跑赢公用事业板块。
• 涨幅前十个股主要为注入重组主题和央企改革主题。
• 涨幅后十个股包括川投能源、国新能源、大唐发电等。

2. 行业利润增速提升

• 公用事业行业整体营收同比下降 3%，净利润同比增长 27%，较2014年上半年提升 6个百分点。
• 水电 和 区域电网 净利润增速显著提升，分别高于2014年上半年 32个 和 18个百分点。
• 火电 净利润增速基本持平，燃气 净利润增速下滑 9个百分点。

3. 毛利率与净利率变化

• 行业整体毛利率 30%，较2014年上半年 26% 上升。
• 水电 毛利率从 45% 提升至 51%，火电 从 24% 提升至 28%，燃气 从 21% 提升至 22%。
• 行业整体净利率 14%，高于2014年上半年 11%。
• 水电 净利率从 22% 提升至 32%，火电 从 10% 提升至 12%，区域电网 从 9% 提升至 12%，燃气 净利率基本持平。

4. 费用率与负债率变化

• 行业整体期间费用率 14.33%，较2014年上半年 14.03% 略有上升。
• 区域电网 期间费用率下降 1.73个百分点，为最显著下降。
• 燃气 销售费用率上升明显，从 7.69% 上升至 9.42%，反映竞争加剧。
• 行业整体资产负债率 65%，与2015年Q1持平，燃气 资产负债率下降最明显。
• 行业整体ROE 7.5%，较2014年上半年 7.0% 略有上升，其中水电 和 区域电网 提升显著，燃气 略有下降。

5. 回款能力

• 行业整体应收账款周转率 9.94，较2014年上半年 16.14 明显下降。
• 区域电网 回款能力最优，明显高于其他子板块。
• 水电 和 火电 回款能力有所下降，但降幅不大。

投资策略

重点推荐

• 电网行业：回款能力最优，费用率下降明显，处于盈利加速期，受益政策红利。
  • 推荐标的：郴电国际、桂东电力、广安爱众、ST乐电。

继续看好

• 燃气行业：受益气价下调和改革红利，处于业绩拐点期。
  • 推荐标的：国新能源、天壕节能、长百集团、万鸿集团。

建议关注

• 受益电改的发电企业：桂冠电力、粤电力A、皖能电力。

行业政策背景

• 电力体制改革：2015年上半年政策密集出台，涉及输配电价改革、电力市场建设、交易机构组建、售电侧改革等。
• 天然气改革：上海石油天然气交易中心试运行，新疆油气田向社会资本开放招标，改革方案有望在下半年出台。

重点公司估值表

（其余公司估值表略）

结论

2015年上半年，公用事业行业在政策支持下展现出盈利能力提升的趋势，其中电网和水电板块表现最为突出。尽管行业整体营收略有下降，但净利润增长显著，表明行业在改革背景下正逐步改善。未来，随着电力和天然气改革的深入，相关企业有望进一步受益，建议重点关注电网和燃气板块，以及部分受益于电改的发电企业。