20211018-万联证券-信用债周观点_产业债发行回升_收益率持续向上_7页_941kb

信用债周观点总结（10.11-10.17）

核心内容

本周信用债市场整体呈现调整态势，产业债发行有所回暖，而城投债发行持续走低。收益率方面，中票和城投债收益率均延续上行趋势，信用利差出现分化。此外，信用市场出现多起负面事件，包括信用债推迟或取消发行、主体评级下调等。

一级市场概况

发行规模持续收缩

• 信用债总发行规模：1630.72亿元，较前一周1894.83亿元继续缩减。
• 产业债：发行量触底反弹。
• 城投债：发行量持续走低。

发行等级分化

• AA级信用债：发行规模环比下降73%。
• AA+级信用债：环比上升1%。
• AAA级信用债：环比下降2%。

发行期限分化

• 1Y期及以下信用债：发行占比继续扩大。
• 其他期限信用债：发行占比持续回落。

行业发行情况

• 公用事业、交通运输：发行规模继续回落。
• 建筑装饰：明显反弹。
• 房地产：小幅回升。
• 上游周期行业：
  • 钢铁、采掘：大幅回升。
  • 化工、有色：有所下滑。

二级市场表现

收益率持续上行

• 中票收益率：各等级均上行，三年期AA级中票收益率为3.99%，较前一周上行5.5bp；AA+级上行7.5bp至3.47%；AAA级上行5.5bp至3.26%。
• 城投债收益率：加速上行，三年期AA级收益率上行7.9bp至3.66%；AA+级上行7.9bp至3.48%；AAA级上行9.0bp至3.30%。
• 高等级信用债：收益率上行速度相对较快。

信用利差分化

• 中票信用利差：
  • 等级利差：整体收窄。
  • 期限利差：5Y-3Y期利差扩大，AAA级、AA+级、AA级分别扩大2.4bp、0.4bp、1.4bp。
• 城投债信用利差：呈现分化走势，AAA级、AA级利差收窄，AA+级利差扩大。
• 产业债信用利差：结束反弹，明显回落，其中AA级回落最快。
• 房地产行业信用利差：高、低等级利差收窄，中等级利差回升。
• 煤炭行业信用利差：小幅收窄。

负面事件回顾

推迟或取消发行

• 数量：15只主要品种信用债。
• 规模：合计94.8亿元。
• 主体：均为中央和地方国有企业债。
• 地区集中：山东、湖南、广东等省份。
• 评级分布：AAA级信用债推迟或取消规模显著高于其他评级。

主体评级下调

• 企业名称：凤城园投、建工集团、深业物流、南通三建、新力地产。
• 涉及行业：房地产、建筑装饰、交通运输。
• 影响：这些企业发行的信用债均涉及债券评级被调低。

风险提示

• 信用债违约风险：可能超预期。
• 经济增速不及预期：对信用债市场构成压力。

投资评级说明

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数：沪深300指数

其他信息

• 分析师：徐飞
• 执业证书编号：S0270520010001
• 联系方式：电话 021-60883488，邮箱 xufei@wlzq.com.cn
• 研究助理：
  • 刘馨阳：电话 18652269737，邮箱 liuxy1@wlzq.com.cn
  • 于天旭：电话 17717422697，邮箱 yutx@wlzq.com.cn

图表说明

• 图表1-4：展示信用债发行规模及结构变化。
• 图表5：展示各行业信用债发行规模（不含城投）。
• 图表6-7：展示中票及城投债收益率走势。
• 图表8-13：展示信用利差变化情况。

声明与承诺

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