20220505-东兴证券-宁沪高速-600377.SH-新路培育期业绩承压_一季度受疫情影响明显_6页_842kb

报告摘要

宁沪高速（600377）总结

核心内容

宁沪高速（600377）是中国公路行业中资产规模最大的上市公司之一，主要业务包括投资、建设、经营和管理江苏境内的收费路桥，以及发展公路沿线的客运及其他辅助服务业。公司近年来在新路产建设方面投入较大，同时受疫情影响，2022年一季度业绩承压。但随着疫情缓解和新路产车流逐步培育，公司中长期盈利有望回升。

主要观点

2021年业绩表现
- 公司2021年实现通行费收入82.6亿元（+37.3%），归母净利润41.8亿元（+69.6%），盈利增长主要受益于2020年免费政策带来的低基数效应。
- 2021年Q1受疫情影响，通行费收入同比下降7.86%，归母净利润下降30.5%。
- 预计2022年Q2盈利仍受疫情影响，但随着疫情逐步缓解，公司业绩有望回升。
新路产影响
- 新建路产常宜高速、宜长高速及五峰山大桥于2020年末至2021年初陆续通车，处于车流培育阶段，导致财务费用大幅上升。
- 2021年，三条新路产分别亏损1.01亿元、1.12亿元和1.27亿元。
- 预计2022年全年财务费用不低于9亿元，主要由于财务费用资本化停止带来的成本上升。
盈利预测与投资建议
- 公司预计2022-2024年净利润分别为39.1亿元、46.7亿元和49.6亿元，对应EPS分别为0.78元、0.93元和0.98元。
- 目前PE为10.5X、8.8X和8.3X，估值水平较低，具备一定投资吸引力。
- 综合考虑短期疫情冲击和中长期新路产带来的增长潜力，分析师维持“推荐”评级。
收入结构变化
- 2021年，除新路产外，存量路产收入恢复良好，超过2019年同期水平。
- 但2022年Q1受长三角疫情影响，除环太湖高速外，其他路产收入均出现下滑，其中核心路产沪宁高速日均收入同比下降15.3%。
- 预计2022年Q2收入下滑幅度可能与Q1类似或更大。

关键信息

财务指标预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	8,032.5	13,792.6	10,249.7	11,387.2	11,811.4
归母净利润（百万元）	2,464.2	4,178.8	3,910.6	4,674.8	4,960.6
EPS（元）	0.49	0.83	0.78	0.93	0.98
PE	16.68	9.84	10.51	8.79	8.29
PB	1.46	1.36	1.28	1.20	1.12

财务费用与投资收益

2021年财务费用为787亿元，2022年预计增至934亿元，主要由于新路产通车导致资本化停止。
投资收益显著增长，2021年投资收益为12.0亿元（+96.6%），主要得益于参股路产及金融类公司分红增加。
公允价值变动收益2021年达4.9亿元，主要来源于子公司持有的非流动金融资产公允价值上升。

风险提示

新路产车流量不及预期
疫情影响持续
收费政策变化

附：公司财务指标与估值

主要财务比率（2020A-2024E）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	-20.3%	71.7%	-25.69%	11.1%	3.7%
归母净利润增长率(%)	-41.32%	69.58%	-6.42%	19.54%	6.11%
毛利率(%)	41.7%	36.3%	46.3%	49.8%	50.3%
净利率(%)	31.4%	30.0%	37.3%	40.2%	41.1%
ROE(%)	8.7%	13.8%	12.2%	13.6%	13.5%
资产负债率(%)	46%	48%	44%	41%	37%
P/E	16.68	9.84	10.51	8.79	8.29
P/B	1.46	1.36	1.28	1.20	1.12
EV/EBITDA	10.71	7.48	6.18	6.29	5.75