深度报告-20240822-东海证券-青岛啤酒-600600.SH-公司深度报告_百年国啤龙头_高端化稳中求进_26页_2mb

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148%百威亚太
燕京啤酒
重庆啤酒
青岛啤酒
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青岛啤酒ROE(%)0%
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青岛啤酒华润啤酒
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45%青岛啤酒主品牌营收占比持续提升
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青岛啤酒非即饮收入占比11%
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销售费率管理费率财务费用率研发费用率
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净利率
■■■■青岛品牌HQOS其他品牌
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高端中端经济啤酒价格带
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■青岛啤酒
华润啤酒
重庆啤酒
燕京啤酒
万得一致预期。
青岛啤酒估值PE较低，2024E为1,666倍，低于同行燕京啤酒(2,766)、
重庆啤酒(1,889)、珠江啤酒(2,497)的平均估值(2,382)。
考虑青岛啤酒优先受益6-10元中高端化扩容，预计2024-2026年归母净利润484.8/5,385/5,940亿元，同比增长1,359%/11.08%/10.30%，对应当前股价PE1,666/1,500/1,359。
首次覆盖，给予“买入”评级。

<div style="font-weight:bold;">国啤龙头，高端战略激活力

1. 品牌积淀深厚，中高端产品布局完善

   • 前身为青岛啤酒厂，始创于1903年，是中国历史最为悠久的啤酒生产厂。
   • 前三大股东为中央汇金公司和青岛啤酒集团，股权结构稳定。
   • 2023年青岛啤酒品牌价值为2406.89亿元，位居啤酒行业第一，连续20年居中国啤酒行业品牌价值第一。
   • 中高端产品布局完善，打造啤酒中端市场第一大单品经典，规模超200万千升；中高端产品销量占总销量比例稳步增加至40.46%，吨价自2018年以来CAGR5%。

2. 高端化趋势不变，保持量稳价增

   • 啤酒行业增速放缓，人口结构稳定，人均收入上行，吨价逐步提升，高端化进程加速。
   • 2024E预测罗兰贝格CR5为73.4%，华润啤酒市占率第一，青岛啤酒以18.6%位居第二。
   • 主要驱动力为6-10元价格带扩容升级红利，如青岛经典、SuperX等核心产品保持高增速。

3. 渠道优化提升效率，非即饮渠道占比提升至59%

   • 优化管理架构，采用“大客户+微观运营”销售模式，渠道改革成效显著，经销商效率显著提升。
   • 2023年非即饮渠道收入占比59%，罐化率31%，相较欧美仍有较大提升空间。

4. 盈利能力提升显著，ROE达16.12%

   • 净利率持续提升，2023年净利率12.82%，横向对比位于行业前列。
   • 短期受益成本红利释放，进口大麦价格下行，包装物成本得到有效控制；长期吨价持续上行，叠加产品结构优化，盈利将持续提升。

5. 产能布局高效，成本结构领先

   • 2018年以来，青岛啤酒每年关闭1-2家低效工厂，2023年产能利用率84.64%位居行业第一。
   • 易拉罐业务领先，成本优势明显。

6. 数字化转型成效显著，人均效能提升

   • 2017-2023年人均销量、人均创收年均复合增长率41.5%和94.3%。

7. 风险提示

   • 产品结构升级不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。

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5 recomendations
-Investment recommendation:
$-High-end premiumization of beer market unstoppable, Qingdao Breweries Co with strong Brand and products layout in the early 6-10 yuan band will gain most benefits
-Operating performance:
$-EPS 3.55 yuan in 2024E, 1,666 PE, yield against SSE50 Index by 15.0%, buy recommendation

$: Data source Qingdao Breweries Co, BMI Research, 2024-08-21*

-Products & Strategy:
$-Premiumization strategy leads net profit growth from 1502% in 2023, expect 1359% in 2024E due to Classic brand driven premium products
-Market Position:
$-CR5 stable, QBT holds 18.6% market share, fittest in Shandong region with 61.5% revenue contribution in 2023

-Financial Highlights:
$-2023: Revenue CAGR of net profit 24.6%, ROE 16.1% due to product structure upgrade and cost control
-Earnings Forecast:
$-Expect net profit to grow 114% from 2024E to 2026E due to premium product demand