20231120-首创证券-青岛啤酒-600600.SH-公司简评报告_产品高端化趋势延续_盈利能力持续提升_4页_366kb

青岛啤酒(600600)简要总结

核心内容

青岛啤酒在2023年前三季度实现了营业总收入309.78亿元，同比增长6.42%，归母净利润49.08亿元，同比增长15.02%。尽管第三季度啤酒销量有所下降，但公司通过产品高端化策略，有效提升了盈利能力，毛利率同比提高2.92个百分点，净利率也同比上升1.41个百分点。

主要观点

• 产品高端化趋势持续：公司中高端产品销量稳步增长，2023年前三季度中高端产品销量同比增长11.0%，占比提升至40.8%。产品结构的持续优化有助于提升整体盈利能力。
• 盈利能力增强：公司毛利率和净利率均呈现上升趋势，主要得益于产品结构升级以及成本控制能力的提升。
• 未来利润弹性可期：随着大麦、包材等原材料价格回落，以及销量回暖，公司吨成本压力有望缓解，利润弹性进一步释放。
• 市场拓展策略积极：公司在渠道端加强基地市场优势，并积极开拓新兴市场，推动全系列多渠道产品覆盖，增强市场竞争力。

关键信息

财务表现

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	321.7	344.4	369.6	395.2
营业利润（亿元）	5001	6085	7292	8619
归母净利润（亿元）	37.1	44.7	53.2	62.5
EPS（元/股）	2.72	3.28	3.90	4.58
PE	28.8	23.9	20.1	17.1

财务比率

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	36.8%	38.7%	40.2%	41.8%
净利率	11.5%	13.0%	14.4%	15.8%
ROE	14.6%	15.9%	17.0%	17.8%
ROIC	12.4%	13.8%	15.0%	16.0%
资产负债率	47.8%	45.9%	43.7%	41.5%
P/E	28.8	23.9	20.1	17.1
P/B	4.2	3.8	3.4	3.1

销量与价格变化

• 总销量：2023年前三季度总销量为729.4万千升，同比增长0.2%；第三季度销量为227.1万千升，同比下降11.3%。
• 主品牌销量：2023年前三季度主品牌销量同比增长3.5%，第三季度同比增长-5.5%。
• 其他品牌销量：2023年前三季度其他品牌销量同比下降3.7%，第三季度同比下降17.7%。
• 中高端产品销量：2023年前三季度中高端产品销量同比增长11.0%，第三季度同比增长3.3%。
• 吨酒价格：2023年前三季度吨酒价格为4247元/千升，同比增长6.2%；第三季度吨酒价格为4133元/千升，同比增长7.5%。

成本与费用

• 吨酒成本：2023年前三季度吨酒成本为2442元/千升，同比增长2.4%。
• 费用率：2023年第三季度销售费用率上升0.51个百分点，管理费用率上升0.04个百分点，研发费用率上升0.01个百分点，财务费用率上升0.15个百分点。

投资建议

• 评级：增持
• 预期：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为44.7亿元、53.2亿元、62.5亿元，同比分别增长20.5%、19.0%、17.5%。
• 当前股价：78.46元
• PE倍数：24倍

风险提示

• 宏观经济波动风险：市场环境变化可能影响公司业绩。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对公司品牌和市场表现造成负面影响。

分析师信息

• 分析师：赵瑞
• 背景：农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。

评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅一5%-5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明

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